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　　一周活动汇总：

　　【华创证券下周待进行调研会议汇总，诚挚邀请您参加0227-0303】

　　周一：云铝股份、云南锗业、亨通光电；

　　周二：化工周期策略会、永贵电器、大北农、宋城演艺、北陆药业；

　　周三：驰宏锌锗；

　　周四：锡业股份、新希望、好当家、中天科技；

　　周五：贵研铂业。

　　（更多活动持续更新中，敬请关注）

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　　一周观点汇总：

　　1、华创宏观：价格幻象下的“需求改善”

　　2、华创债券：监管趋严毫无疑问，市场短期乐观情绪不可持续

　　3、华创农业：西班牙发生禽流感疫情，关注禽链超跌反弹，推荐禽苗高增长标的普莱柯

　　4、华创食品饮料：茅台加速增长，食品强推安琪酵母

　　5、华创有色：铜库存下降叠加供需因素向好，强烈建议重点关注！

　　6、华创非银：大监管端倪初现，2017稳中求进

　　7、华创医药：新版医保目录公布，独家解读行业投资机会

　　8、华创军工：美航母进入南海增强地区局势的不确定性，关注军工板块相关投资机会

　　9、华创商贸零售：阿里与百联宣布战略合作，沃尔玛中国2017财年Q4销售增长5.4%

　　10、华创交运：两会临近，关注改革标的；新增关注长久物流

　　11、华创机械：天然气行业市场规模增长空间很大，正处于底部反转阶段；工程机械行业回暖基本确立，起重机或接力挖机超预期增长

　　12、华创环保：京津冀地区环保治理力度不断加强

　　13、华创计算机：消费金融行业表现抢眼，持续强烈推荐！！

　　14、华创地产：棚改货币化安置比例要求进一步提升，或将形成三四线城市销量强兜底

　　15、华创电子：科技红利7-光电子行业景气即将步入三年高潮期

　　16、华创传媒：传媒互联网行业周报

　　17、华创银行：行远自迩，戒急用忍

　　18、华创通信：运营商开启无限流量套餐，或打开潘多拉魔盒

　　19、华创社服：兵马未动，青旅先行粮秣；风雨兼程，众信再交答卷

　　【华创宏观】价格幻象下的“需求改善”

　　本轮经济复苏的特殊性在于供给曲线弹性弱化，由此带来的“价格幻象”会营造需求持续改善的幻觉，甚至会延缓需求回落的节奏。弱需求终究会戳破价格的彩色泡沫，但在此之前通胀担忧总会不绝于耳。具体观点如下：

　　供给曲线弹性弱化下的“价格幻象”。在经历长期的工业通缩后，企业对价格的反应本就更为谨慎，供给侧和环保压力使得上游和部分中游供给曲线的弹性进一步弱化。即便价格上涨，供应量无法同步扩张，有定价权的下游也相应涨声一片。这非常类似于石油的外部冲击，并非完全是真实需求支撑的通胀。

　　价格“幻象”营造需求持续改善的幻觉，并且在一定时期内形成正反馈，可能会延缓需求回落的节奏。例如，在价格推升下，名义数据看起来异常靓丽，房地产投资增速的名义值会在5%左右，贸易额也在持续回升。如果揭开价格的面纱，实际值并不如此乐观。

　　基建能否超预期有赖中央信用背书。需求向上的风险来自基建，从地方县市的角度观察，随着换届完成，地方确实有加码基建的冲动，并希望通过引导基金和PPP来加杠杆。不确定性在于中央能否再次提供强有力的信用背书，从目前财政对隐形债务的查处似乎并不支持地方政府再次大规模加杠杆，钱从哪里来是核心约束。四季度的弱需求终究会戳破价格的彩色泡沫，然而在此之前通胀的担忧会不绝于耳。

　　“价格幻象”使得货币政策对通胀的容忍度高于以往。当前政策重心虽转向金融去杠杆，政策基调也更为中性，但我们认为这是实体去杠杆漫漫长途的一次纠偏，而非转向。资产负债表的成功修复终究离不开适度宽松的货币环境，这样的背景下，货币政策对通胀的容忍度也会更高。同时，当前通胀的结构分化，如CPI和PPI、食品与非食品也会使得央行在判断和应对通胀上更为谨慎。

　　近期地产销售总体持续低迷，部分临近核心城市的三、四线城市相对高增；16年新开工和土地购置以及投资价格回升有当下地产投资有较强支撑；电力耗煤和钢企开工率均在回升，工业生产保持较高景气度；蔬菜和猪肉价格继续回落，2月CPI将大幅回落；央行重回资金净投放，但资金面依旧紧平衡；美元小幅上行，人民币保持稳定，市场对川普基建的预期减弱，再度聚焦减税和贸易。

　　【宏观团队】牛播坤13811593606、甄茂生

　　【华创债券】监管趋严毫无疑问，市场短期乐观情绪不可持续

　　利率债投资策略方面，上周短期行情主要由交易盘推动，但下半周交投情绪已经有所降温。此外，资管文件在内的各项监管虽然是个长期变量，但趋严的方向没有改变，银行同业存单发行规模创新高、品种明显短期化表明银行续命压力依然非常大，基本面平稳难以给债市带来更多利好，上周四和周五央行开始净回笼表明央行还是想维持资金的紧平衡。因此我们认为下周利率下行空间有限，建议交易机构注意安全边际，谨慎操作。

　　（1）监管趋严毫无疑问，市场短期乐观情绪不可持续。

　　（2）2月同业存单天量发行，且发行期限越来越短，银行压力依然很大。

　　从发行利率来看，上周同业存单发行利率有下行了5bp左右，但整体发行利率依然维持高位水平。而且3月同业存单到期有1.5万亿左右，在银行或者委外机构没有主动抛资产、长期信用债资产未到期的情况下，短期内银行续命的动力还是会更强，届时监管政策也会持续收紧，因此同业负债成本也会居高不下，资产负债倒挂会持续更长的时间。

　　（3）回到决定债券市场最根本的基本面要素来看，经济平稳，市场也有通胀预期，总的来说，短期内基本面难以给债市带来更多利好。

　　信用债投资策略：短期市场交易情绪较好，但对于信用债的影响较为有限，信用债主要还是看配置力量，而受监管的逐步趋严，如资管行业的统一监管、表外理财纳入MPA考核以及同业存单可能纳入同业负债等，未来监管对于债市的影响将逐渐显现，银行理财和同业存单萎缩导致的负债端收紧，将带来资产端尤其是信用债的抛售压力，使得信用债面临巨大的潜在风险，因此建议机构继续保持谨慎。

　　一二级市场：资金面先紧后松，信用债成交量较前一周小幅下降，短久期品种收益率小幅上行，中长久期品种收益率下行幅度较大。信用债一级市场发行有所回暖，但到期量较大，净融资额继续下降。

　　基本面：经济基本面继续保持稳定运行，不会给债市带来更多的利好。近期市场对于三四线城市房地产的关注度在不断提升，此前我们就提到在一二线城市调控继续趋严的情况下，三四线城市可能会异军突起，目前正有这样的势头。

　　资金面：上周市场宽松时，央行又开始持续净回笼，反映在去杠杆的背景下央行并不希望资金面过于宽松，后期央行大概率继续净回笼，叠加3月美联储加息概率在增加，资金流出压力或加大，资金面不可过于乐观。

　　配置需求：未来随着监管的逐步落地，银行理财和同业存单缩量将是大概率，监管对债市的影响也将逐渐显现，叠加一季度末银行理财纳入MPA考核，同业存单可能纳入同业负债等，负债端收紧带来的资产端尤其是信用债的抛售压力将明显上升。

　　信用基本面：短期内宏观经济保持平稳，去产能背景下企业盈利改善趋势延续，信用基本面继续好转。后期将面临年报的密集披露，而根据已经公布的上市公司业绩预告看，2016年正面预告企业数量较15年明显增加，且主要集中在过剩产能行业，总体来说过剩行业经营绩效改善显著。

　　【债券团队】齐晟18930809670、汤雅文、吉灵浩、陈宇、王文欢、周冠南、李俊江

　　【华创食品饮料】茅台加速增长，食品强推安琪酵母

　　上周食品饮料指数上涨2.82%，跑赢大盘1.28个百分点

　　上周申万食品饮料指数上涨2.82%，沪深300指数上涨1.53%

　　行业数据点评

　　2月24日京东数据：52度剑南春价格359元/瓶，较上周上涨4.06%；53度500ml飞天茅台1399元/瓶，较上周上涨7.70%；52度五粮液899元/瓶，52度洋河梦之蓝M3为459元/瓶，均与上周持平。

　　2月24日，拉菲传奇AOC级干红（赤霞珠、梅洛）一号店价格67.9元/瓶，较上周下跌1.59%；张裕干红（特选蛇龙珠）一号店价98元/瓶，张裕干红（赤霞珠）一号店29.8元/瓶，牧羊园干红（西拉）一号店165元/瓶，杰卡斯干红（西拉、加本纳）一号店109元/瓶，均与上周持平。

　　投资要点

　　1、淡季热情在，继续看多白酒板块，关注次高端板块投资机会。

　　2、静待国内原奶价格反转，继续推荐现代牧业、原生态牧业，关注西部牧业。我们继续推荐现代牧业、原生态牧业，建议关注西部牧业。

　　3、二胎政策+奶粉注册制双重利好奶粉企业，推荐A股奶粉纯正标的贝因美。建议积极关注贝因美。

　　4、伊利股份：主力品牌稳步增长，2017年奶粉业务有望实现双位数增长。强推评级。

　　5、安琪酵母：酵母衍生品空间巨大，寡头地位不断增强贡献可持续收益。维持“强烈推荐”评级。

　　6、海天味业：增长稳定，关注品类扩张。给予“推荐”评级。

　　7、中炬高新：利润高速增长，定增新规影响进度。“推荐”评级。

　　行业动态

　　茅台专卖店限额销售50ml茅台酒

　　博大酒业取消50元内泸州老酒坊产品

　　国窖1573发调价函

　　郎酒红花郎正式执行新出厂价政策

　　【食品饮料团队】王莺18502142884、赵国防、杨兆媛

　　【华创农业】西班牙发生禽流感疫情，关注禽链超跌反弹，推荐禽苗高增长标的普莱柯

　　上周农业指数上涨2.37%，跑输沪深300指数1.61个百分点

　　上周（2月20日至2月24日）农林牧渔(申万)指数上涨2.37%，沪深300指数上涨1.53%，中小板指数上涨2.49%。

　　行业数据点评

　　周五玉米现货价1585.62元/吨，较上周下跌0.40%，同比跌22.52%；大豆现货价3737.37元/吨，较上周持平，同比涨9.79%；豆粕现货价3235.76元/吨，较上周下跌0.94%，同比涨22.98%；小麦现货价2585.56元/吨，较上周上涨0.17%，同比涨10.85%；周四NYBOT11号原糖19.80美分/磅，较上周下跌3.18%，同比涨76.47%。

　　周五全国生猪价格16.76元/公斤，较上周下跌0.83%，同比跌2.84%；猪肉价格25.54元/公斤，较上周下跌2.67%，同比下跌6.55%；猪粮比10.88，较上周上涨4.92%，同比跌0.73%；自繁自养头均盈利749.14元/头；全国仔猪价格50.53元/公斤，较上周上涨1.49%，同比涨51.74%；二元母猪价格2045.33元/头，较上周上涨5.11%，同比涨21.03%。周六山东烟台鸡苗价格0.30-0.60元/羽，较上周上升0.05元/羽；山东烟台肉毛鸡价格2.10-2.20元/斤，较上周上升0.20元/斤。

　　投资要点

　　1．西班牙发生禽流感疫情，17年引种预期骤变，禽链板块或超跌反弹

　　建议积极关注益生股份、民和股份和仙坛股份投资机会。

　　2. 辽宁、吉林饲料采购玉米补贴100-200元/吨，推荐“北禾丰南海大”

　　3. 畜禽养殖后周期，动保板块继续推荐生物股份，新增推荐普莱柯

　　行业动态

　　西班牙2月农场再次发生H5N8禽流感

　　辽宁、吉林2省饲料企业补贴文件出台

　　USDA年度农业展望论坛种植面积预测

　　卫计委证实1月16省份报告H7N9 禽流感病例

　　【农业团队】王莺18502142884、吕哲、曹岩

　　【华创有色】铜库存下降叠加供需因素向好，强烈建议重点关注！

　　板块行情回顾

　　本周工业金属中铜铝铅锌维持了震荡的格局，锡镍出现了一定幅度的回调。LME铜本周小幅回调约0.94%，世界两大矿山相继停产，预期铜后势仍将走强。LME镍上周上涨3.94%后，本周出现1.67%回调，呈现盘整状态！LME铝则因为强环保监察常态化和供给侧改革预期，出现0.03%小幅上涨。LME铅锌因上周价格出现逾6.2%和3.9%的较大下跌，本周小幅修复，分别涨0.29%和0.68%。

　　小金属钴需求旺季叠加前期持续上涨，惜售情绪浓郁，新闻报道产业内形成了“一钴难求”的尴尬局面，本周MB高级钴上涨17.49%。MB金属钴2月涨幅30%左右，钴盐亦呈现不同程度跟涨；而稀土在打黑、环保监察和收储多重刺激下继续上周的涨势，中重稀土小幅上涨，氧化镝涨0.41%，氧化铽涨0.67%。钨精矿本周继续上涨，涨幅约为3.38%；钛精矿上涨26.47%；自我供需格局持续改善，钨上次收储价格仍然高于现货价格，同时部分钨矿山仍然因为成本和环保问题难以复产，钨价仍然具备持续上涨的动力；钛则是随着民品产能逐步退出市场，军品等中高端产品需求持续旺盛，价格有望延续上涨态势。

　　有色板块涨幅居前，跑赢上证，但跑输深证和创业板。有色板块涨幅主要得益于基本金属铜、新能源小金属钴锂、黑色小金属钨板块上涨。

　　涨幅居前个股与价格表现基本趋于一致，钴成为市场的绝对热点，洛阳钼业、华友钴业、格林美、海亮股份、盛屯矿业等涨幅居前的个股全部都是涉钴概念股！

　　潜在的机会：稀土！锗！锆！铜！

　　稀土之前严重滞涨，我们认为现货价格持续小幅快涨，已经开始验证供需在高频收储和打黑政策下开始改善。因此我们认为，打黑、收储以及环保监察，只要一项政策还在执行，行情就有望延续。推荐标的：广晟有色盛和资源 st五稀；正海磁材宁波韵升中科三环银河磁体

　　另外两个滞涨的小品中，锗和锆。2017年至今隔一段时间就会出现上涨，产业链内部的限产和提价情绪也已经开始高涨，尤其区熔锗锭的生产已经出现倒挂现象，鉴于集中度高，因此供需格局改善的拐点预期将要或者已经到来。推荐标的：云南锗业、东方锆业

　　一带一路的热度在逐渐上升。铜在全球产量占比8%左右的智利Escondida和印尼Grasberg先后罢工停产；随着铜供需由供给过剩转换为不足，库存去化完成后，有望先恢复至$6500的合理价格中枢，继而冲击$7500-8000。推荐标的：云南铜业、江西铜业、洛阳钼业

　　【有色团队】李斌 13681137607、胡金、华强强、田庆争、王兴垚

　　【华创非银】大监管端倪初现，2017稳中求进

　　市场概况：上周沪深300指数涨幅1.53%，创业板指涨幅2.95%，其中券商指数涨幅0.09%，保险指数涨幅0.28%，前者跑输大盘1.45%，后者跑输大盘1.25%；沪深两市A股日均成交量4983.17亿元，较上个交易周上升4.52%，两融余额9057.21亿元，环比上升1.25%。

　　证券行业：证监会核心领导层在国新办举行新闻发布会，将2016年证监会工作概括为“稳、严、进”，同时表示资本市场自我修复功能比预期好，具备加大IPO力度的条件。2月26日上午10时，证监会主席刘士余携李超、方星海、赵争平三位副主席在国新办举行新闻发布会，介绍协调推进资本市场改革稳定发展等方面的情况，并答记者问。

　　保险行业：保监会对前海人寿进行处罚，撤职姚振华董事长资格，禁入保险业10年。保监会根据现场检查中发现的违法违规问题，依法对前海人寿及相关责任人进行了行政处罚。经查，前海人寿主要存在编制提供虚假材料、违规运用保险资金等问题。在深入开展调查取证的基础上，保监会严格按照有关法定程序，依据《中华人民共和国保险法》等法律法规对前海人寿及相关责任人员分别作出了警告、罚款、撤销任职资格及行业禁入等处罚措施。其中，对时任前海人寿董事长姚振华给予撤销任职资格并禁入保险业10年的处罚。

　　宏观方面：郭树清将接任银监会主席，银监会2月24日召开重要会议，尚福林即将从银监会赴全国政协经济委员会就任，原山东省省长郭树清将接任银监会主席。郭树清在会上提到，八大金融风险或多或少都与银行业风险有关。

　　投资建议：上周，指数继续稳健上扬，两市成交量已连续三周增长；券商表现较为分化，次新股经历此前的连续上涨后回落。周初，一则关于资管新规的讨论稿引起市场的广泛关注，由于讨论稿中从不允许资管产品嵌套等多个方面对资管业务提出了新的限制，被市场解读为“史上最严资管新规”。我们认为监管架构的潜在变化是最值得关注的，联系到去年至今多项监管新规，已经可以看到一条比较明确的监管路径的变化：从此前按不同行业主体进行监管到“统一混业监管”。讨论稿是方向性的文件，实施细则出台前尚需在监管层之间，以及与市场之间进行磨合。本周末，银监会新主席上任，保监会公布了对于前海人寿违规事件的处罚，证监会召开新闻发布会将2016年的监管工作定义为“稳、严、进”，可以预见2017年的监管基调仍然以“稳”字当头，对于资本市场的不合理现象将会采取更为严厉的措施。今年A股市场架构变革将以供给端改革为核心，集中在解决IPO堰塞湖以及培育新三板，之后会在退市制度改革等方面逐步实现市场的出入平衡。市场风格也在新的土壤上发生切换，业绩稳健，成长可期的标的将会受到市场更多地重视。随着养老金入市进程地加快，金融股等兼具估值安全性及业绩稳定性的标的投资价值会逐步提升，而券商作为上市公司IPO的辅导人，以及多层次股权市场联动的最直接受益者，同比数据将会较2016年有较大修复。

　　华创非银本周推荐组合：新华保险、中国人寿、安信信托、爱建集团、中信证券、华泰证券

　　风险因素：市场受政策调整产生较大波动

　　【非银金融团队】洪锦屏13510160512、徐康

　　【华创医药】：新版医保目录公布，独家解读行业投资机会

　　一、行业观点：

　　新版医保目录公布，我们认为此轮调整呈现的趋势是，化药板块更注重临床价值和创新；中成药口服制剂调入数量多，注射液增加限制；长期来看，进入医保长期看不一定高估值，调入品种还要结合药物经济学、公司推广能力和临床路径等相结合从而判断投资价值。建议关注东诚药业、复星医药、恩华药业、益佰制药、亿帆医药等公司。

　　二、公司点评

　　（一）益佰制药（600594）：新版医保目录调整最大受益者之一，业绩有望超预期

　　提提调整公司新进4个品种，解除适应症范围限制2个品种，远超市场预期。从品种业绩贡献看，特别是洛铂的解禁预计将对公司业绩产生重大影响，继续推荐。

　　（二）亿帆医药（002019）：医保调整最大受益者，11个独家品种调入

　　13个品种进入医保目录，其中11个独家品种，复方黄黛片预计可能进入医保谈判，建议重点关注。

　　（三）恩华药业（002262）：右美托咪定调入，快速增长成为必然

　　潜力品种右美托咪定调入，快速增长成为必然，同时阿立哌唑从乙类升级为甲类，为放量增加了刺激因素。我们维持对公司强烈推荐的评级。

　　（四）康缘药业（600557）：5个独家品种调入，银杏二萜内酯有望谈判

　　公司此次共计调入8个品种，5个独家品种，热毒宁增加了使用限制，另有3个调到甲类。其中大株红景天胶囊销售额约3000万，九味熄风颗粒为治疗儿童抽动症的稀缺中成药；银杏二萜内酯葡胺注射液有望进入谈判目录。维持对公司推荐评级。

　　【医药团队】宋凯18600675101、张文录、邱旻、王逸萌、李明蔚、孙渊

　　【华创军工】美航母进入南海增强地区局势的不确定性，关注军工板块相关投资机会

　　2017年第7周，上证综指上涨1.60%，收于3253.43点；中证军工指数上涨1.21%，跑输大盘，相对收益率为-0.39%。

　　核心观点

　　2016年，国防军工行业作为高贝塔行业下跌幅度较深，消化了前期（自2014年军工行情启动以来）有所透支的板块估值，为2017年的板块表现创造了空间，因此2017年军工板块迎来了开门红。

　　我们认为，2017年外部不确定性增强，对军工板块具有刺激性的事件数量将大幅度增加，而内部改革的继续推进也将继续成为板块的驱动力，因此我们认为军工板块在2017年将有整体性的投资机会，建议全年范围内关注内外驱动下军工板块的投资机会、尤其是整体性机会。

　　投资建议

　　持续推荐2017年2月的金股*ST黑豹（军工新龙头）和2017年度品种中直股份（直升机板块上市平台、资产注入确定性高的白马标的），四创电子（低估值雷达龙头），以及耐威科技（惯导+MEMS+航电的整体布局）；短期关注船舶板块的投资机会。

　　【军工团队】姚婕18618240215、周佳莹、南恺

　　【华创商贸零售】阿里与百联宣布战略合作，沃尔玛中国2017财年Q4销售增长5.4%

　　投资要点

　　上周行情走势：

　　申万商贸零售指数上涨2.28%，跑赢上证综指0.67个百分点。

　　上周商贸零售板块涨幅前五：百联股份（13.21%）、天虹商场（11.00%）、鄂武商A（8.32%）、海泰发展（7.36%）、银座股份（7.30%）；

　　上周商贸零售板块跌幅前五：三江购物（-10.80%）、秋林集团（-3.02%）、汇嘉时代（-2.32%）、弘业股份（-2.03%）、上海九百（-1.96%）。

　　零售行业关注：

　　（一）阿里巴巴与百联集团宣布战略合作

　　（二）沃尔玛中国2017财年Q4销售增长5.4%

　　（三）唯品会2016年营收565.9亿元，增长40.8%

　　【商贸零售团队】夏彪15601767076

　　【华创电子】科技红利7-光电子行业景气即将步入三年高潮期

　　3DSensing激发了市场的热情，海外光电子巨头Finisar、Lumentum以及台湾联均等股价新高，吸引了市场对于光电子产业链的关注。我们认为3DSensing最关键的核心部件在于作为光电子有源器件的VCSEL激光器。在探讨3D Sensing之前，我们认为必须先讲清楚光电子产业链。

　　本文主要探讨光电子产业链景气趋势，认为2014-2016年光电子产业链景气最主要核心驱动力来自25/50GE以太网标准的驱动，25GE驱动了行业景气上升周期的第一个时间窗口，这一时期，100Gbps高端模块取代传统中低端产品的渗透率提高的过程。50GE标准将开启2017-2020年第二个景气上升周期的时间窗口，100/400Gbp产品将成为主流。2017年将是光电子产业链量价齐升的投资美妙点。

　　我们从光电子产业链的景气趋势、产业链全球竞争以及行业天花板的扩张几个角度分析，重点推荐：

　　光迅科技，中国光电子龙头，光芯片重点突破，和主业无源器件、有源器件构成三驾马车，未来三年，公司收入规模有望从目前的40亿，实现翻一翻以上，收入规模突破百亿，全球竞争力挺近三强。

　　福晶科技，激光晶体材料和非线性光学晶体材料的全球龙头，积极布局产业链的纵向延伸，发展高端激光光学元器件，2014-2015年公司收入规模突破长期天花板2亿元门槛，2016年再次上台阶，突破3亿元，收入和净利润的创历史新高。同时通过和微软的合作较早切入激光光学元器件消费级市场，消费级市场的开拓值得期待。

　　博创科技，如同苹果链一般，光电子产业链中最纯粹的华为链，直接受益于华为的高速成长以及光电子行业景气趋势中最丰厚的WDWM高端产品的放量。公司重点在于打造中国MEMS光电子高端无源模块封装制造的领先者，伴随2016年以来光电子有源器件的放量，未来三年收入规模有望从目前的2亿左右提高到8-10亿区间。

　　3DSensing打开光电子产业链的成长空间，从工业级到消费级市场的转变，酝酿极大的投资机会。我们认为核心技术在于VCSEL激光器，目前A股具有应用于工业级VCSEL激光器的公司就是光迅科技、相关关键元器件的福晶科技、华工科技。

　　光迅科技，已经完成850nm VCSEL芯片的研发，2014年完成小批量试制，目前已经开始进入正式商用化阶段，通过对比LumentumVCSEL相关型号产品，我们认为公司具有切入消费级市场的技术可行性。

　　福晶科技，2015年底通过和微软的合作，开始切入消费类市场，我们预计目前已经完成第一阶段开发工作，开始进入第二阶段议程。在目前有源激光器产业链中确认能够切入消费级市场的公司。同时，福晶科技相关产品配套于VCSEL激光器的关键元器件。

　　【电子团队】郑震湘、张健、张劲骐、黄浩阳

　　【华创交运】两会临近，关注改革标的；新增关注长久物流

　　1.两会临近，关注改革标的。

　　1）关注铁路改革：

　　作为点名“混改”的领域之一，铁路改革已在路上。海南环岛高铁、东南沿海高铁的调价是信号。我们认为客运价格市场化会持续推进，高铁/动车会逐条调整，普铁运价则遵循“成本监审-成本加成-听证会-调价”的路径。

　　此外，关于综合开发、盘活资产；合资铁路的优化重组都为今年铁总工作会议中重点提及的项目。

　　2）关注民航：

　　总书记考察北京新机场，强调“新机场是首都的重大标志性工程，是国家发展一个新的动力源”并寄语京津冀机场协同发展。我们认为民航业的发展得到高度重视，民航领域的混改也值得关注。叠加航空1月及春运数据靓丽，重点推荐国航、东航，二季度关注春秋航空。

　　3）关注地方国企改革：重点关注上港集团

　　我们年度策略中基于三条线索推荐国改，其中与地方国改相关的：

　　资产证券化：大集团、小公司、上市公司盈利能力偏弱。推荐申通地铁（已停牌筹划重大资产重组）、宜昌交运。

　　长效激励：拟建立长效激励措施、推行员工持股。建议关注深高速、赣粤高速、上港集团。

　　结合经营层面（集装箱吞吐量数据的见底回升），事件催化层面（“一带一路”高端论坛将召开，上海国改持续推进等），建议重点关注上港集团。

　　2.继续推荐“绩优+改善+主题”的港口股，新增建议关注长久物流。

　　1）港口精选“3+1”，上港集团、唐山港、深赤湾A、天津港。从补涨及预期差的角度建议积极关注深赤湾A。后续催化剂多，包括但不限于：第三批自贸区挂牌，两会期间关于国企改革议题，5月“一带一路”论坛等。

　　2）新增建议关注长久物流。我们近期调研了公司：

　　a）一看市场份额提升：作为最大的第三方整车运输物流公司，在起于16年9月的“公路治超”中，体现了公司的资源调配能力，并借此机会提升市场份额。

　　b）二看公司多式联运：治超导致公路运输成本提升，未来运距将变短，而铁路、水路将从运输方式的补充部分逐步变成重要组成部分，利于早布局的企业，如长久已经拥有水路运输网，并介入铁路运输。

　　c）三看公司“挖潜”：作为轻资产公司，过去以服务于主机厂的整车运输为主，未来还可以拓展零部件物流，以及“挖潜”公司外协承运商。

　　3.一周市场回顾：

　　行业表现：

　　1）本周交运指数上涨2.44%，跑赢沪深300指数0.90个百分点（沪深300上涨1.53%）。

　　子行业中，所有行业均上涨，航空（5.52%）、机场（3.67%）和物流（3.32%）涨幅居前；从个股看，顺丰控股（36.69%）、中远海特（10.14%）和圆通速递（7.62%）涨幅居前；珠海港（-3.50%）、欧浦智网（-3.21%）和天顺股份（-2.49%）跌幅居前。

　　航运指数：

　　1）BDI指数截至2月24日收于875点，涨幅18.08%；原油运输指数BDTI收于856点，跌幅1.50%。

　　2）中国出口集装箱运价指数CCFI2月24日报收于815.46，跌幅5.55%；中国沿海散货运价指数CCBFI收于985.34，涨幅6.57%。

　　煤炭库存：

　　1）主要港口煤炭库存，截至2月24日，秦皇岛港煤炭库存442万吨，比2月17日减少3.18%，曹妃甸港230万吨，减少1.63%，黄骅港186万吨，减少16.96%，天津港131.80万吨，增加11.89%。

　　2）主要发电企业煤炭库存情况。截至2月17日，六大电力集团煤炭库存1111.11万吨，2011年至今平均为1291.67万吨，煤炭可用天数为16.87天，2011年至今平均为21.70天。

　　4.风险提示：油价大幅反弹、人民币大幅贬值、国内经济大幅下滑。

　　【交运团队】吴一凡、刘阳

　　【华创机械】天然气行业市场规模增长空间很大，正处于底部反转阶段；工程机械行业回暖基本确立，起重机或接力挖机超预期增长

　　投资要点

　　1.一周行情概览

　　本周机械设备指数上涨2.56%，沪深300指数上涨0.23%，创业板指上涨1.53%。机械设备在全部28个行业中涨幅排名第9位。

　　在全部机械股中，涨幅前三位分别是顺丰控股、建设机械、河北宣工，一周涨幅分别36.69%、23.22%、22.22%。

　　2.主要行业观点

　　油气板块：天然气行业市场规模增长空间很大，正处于底部反转阶段

　　重点推荐：富瑞特装、厚普股份。

　　工程机械：工程机械行业回暖基本确立，起重机或接力挖机超预期增长

　　投资建议：我们看好工程机械行业的持续复苏，重点推荐三一重工、中联重科、恒立液压、山推股份、徐工机械、柳工等龙头标的。

　　农机行业：“一号文件”提升农机行业信心，农业供给测改革扩宽农机行业发展空间

　　推荐关注吉峰农机、中联重科、一拖股份。

　　智能制造：加快发展智能制造，推进中国制造转型升级

　　持续看好智能制造板块，重点推荐田中精机、正业科技、智云股份、大族激光、黄河旋风，建议关注华中数控、慈星股份、科远股份、永创智能、劲拓股份等。

　　煤机行业：2016年煤炭产量数据公布，煤矿企业补贴后利润同比增长363.7%

　　重点关注：郑煤机、天地科技、创力集团。

　　煤化工：能源局印发煤化工十三五规划，明确32个新建及储备项目

　　煤制油：新建项目有：潞安长治、伊泰伊犁、伊泰鄂尔多斯和贵州渝富毕节（纳雍）煤制油示范项目。储备项目包括：陕西未来榆林煤间接液化一期后续项目、伊泰甘泉堡、宁煤二期等煤制油项目。

　　煤制天然气：规划的新建项目有：苏新能源和丰、北控鄂尔多斯、山西大同、新建伊犁、安徽能源淮南煤制天然气示范项目。主要储备项目包括：新疆淮东，内蒙古西部和东部、陕西榆林、武安新峰、湖北能源、安徽京皖安庆等煤制天然气项目。

　　低阶煤分质利用：新建项目：京能锡盟、陕煤化榆林、延长石油榆林、陕西龙成、呼伦贝尔圣山低阶煤分质利用示范项目。储蓄项目有延长石油榆横煤基油醇联产、阳煤晋北低阶煤分质利用、京能哈密煤炭分级综合利用项目等。

　　煤炭与石油综合利用：示范项目主要以支持企业和地方依托已有炼化项目或《石化产业规划布局方案》、炼油行业专项规划等相关规划确定的炼化项目为基础，开展示范任务。

　　投资建议： 1）空分设备核心供应商：杭氧股份；2）粉煤气化工艺技术及设备龙头：航天工程；3）深冷技术核心供应商：中泰股份；4）煤化工压力容器供应商：天沃科技。行业其它相关标的：陕鼓动力、东华科技。

　　轨道交通：以现代化轨道交通体系目标，推进智能转型和强化产业基础

　　投资建议：十三五轨交发展正当时，城轨、高铁齐发力。重点推荐轨交板块内优质龙头标的永贵电器、康尼机电、鼎汉技术、春晖股份、海达股份、神州高铁、运达科技、辉煌科技等。

　　通用航空：习总书记视察北京新机场，国家将继续推进民航强国建设

　　推荐：雪莱特、威海广泰、隆鑫通用、川大智胜、四川九州。

　　3.下周推荐组合

　　短期组合：森远股份（15%）、永贵电器（15%）、杭氧股份（15%）、富瑞特装（15%）、郑煤机（15%）、柳工（15%）、三一重工（10%）

　　长期组合：森远股份（20%）、海源机械（20%）、黄河旋风（20%）、烟台冰轮（20%）、郑煤机（20%）

　　【机械团队】李佳、鲁佩、赵志铭、胡刚、娄湘虹

　　【华创环保】京津冀地区环保治理力度不断加强

　　环保行情回顾

　　上周表现：环保整体表现强于市场。上周环保板块（除新股德创环保、博天环境和海峡环保外）整体上涨2.90%，同期wind全A上涨2.07%，沪深300指数上涨1.53%。环保子行业都呈小幅上涨趋势，监测板块涨幅居首；个股方面，博天环境(+61.07%)、德创环保(+61.06%)、海峡环保(+46.22%)、华光股份(+7.33%)及重庆水务(+6.55%)居涨幅前五；上周跌幅前三，分别是三聚环保(-1.12%)、盛运环保(-1.69%)及蒙草生态(-3.86%)。

　　主要观点

　　1. 京津冀地区环保治理力度不断加强

　　环保部督查组正在18个城市展开的空气质量专项督查发现，北京、太原、石家庄、济南等地多项大气污染防治措施未执行到位，甚至有的措施只落实在纸面，根本没有执行，多地企业无组织排放严重。华北地区受重雾霾影响较甚，环保部对京津冀等6省市应急预案和措施落实情况进行重点督查，切实落实各项减排措施，缓解重污染天气影响，可见政府对大气质量的高度重视，短期环境监测和治理的需求提升。京津冀地区环保治理力度不断加强，从受益标的来看，大气治理和智能监测板块的公司将充分受益，建议关注河北监测和VOCs治理企业先河环保。

　　2. 一带一路加速绿色产能技术输出

　　一带一路过去主要是转移过剩产能。全球环境谈判中发达国家占据主导，提出较高的环境门槛限制发展中国家进入，因此想要获得强大的谈判力必须要做好环境工作。首先要在国内做好绿色化，才可以不把污染性的落后产能带往国外。政府政策法规标准上做好引导，把其他建设性的工作交给市场。我们认为一带一路的项目输出中，除了大型专项环保项目，其余大部分环保项目可能不会独立打包，海外业主将更多倾向选择大型设备工程运营服务商，环保项目也许将通过与大型国企合作的形式实现绿色输出，可能先从环保基础设施建设示范项目开始，模式将是PPP等各种形式。建议关注博世科，公司自身业务涵盖面广（水处理、土壤修复、环评等），项目经验丰富。博世科地处广西区位优势有望借助一带一路平台实现技术输出。

　　3.本周观点

　　本周维持高景气细分领域配置思路。我们认为环保行业变革正在深化，一带一路加速绿色产能输出的同时引入先进技术，PPP搭配绿色金融撬动万亿治理市场，政策借环保助力供给侧改革；行业方面，雾霾的监测与治理、危废治理、土壤修复等高景气的子行业存在较大的投资机会。在北京两会即将召开之际，京津冀地区大气治理力度将会进一步加强。我们认为利好环保板块，其中大气治理和监测板块将直接受益。建议关注河北监测和VOCs治理标的【先河环保】、在监测领域精耕细作的龙头企业【聚光科技】、垃圾焚烧烟气净化龙头地位稳固及在危废治理上不断拓展的【雪浪环境】、受益于PPP项目大发展及打造更完整的修复产业链条的【高能环境】。

　　【环保团队】李响

　　【华创计算机】消费金融行业表现抢眼，持续强烈推荐！！

　　推荐组合：二三四五、康耐特、奥马电器、海立美达！

　　我们去年最早发布消费金融深度报告，独家底部推荐消费金融行业,国民整体消费升级，消费主力代际迁移为8090后，消费信贷占比整体增加等大背景之下，消费金融将是未来几年内有明确产业趋势向上推动、极具增长确定性的细分行业。近期以2345为代表的消费金融企业业绩不断超预期，2017年消费金融仍将是版块内确定性最高的子行业之一。

　　附华创消费金融系列深度报告

　　奥马电器公司深度报告链接http://dwz.cn/4LJNi5

　　消费金融行业深度报告之一链接：消费金融，下一个风口爆发在即http://dwz.cn/4RQXdf

　　消费金融系列深度报告之二：消费金融，百舸争流，谁主沉浮http://dwz.cn/4ZBjcp

　　政策支持代际迁移消费结构升级推动消费金融行业快速爆发。

　　我国经济向内需驱动型转型，政府主导消费升级，针对个人的消费金融服务必然会成为内需驱动型经济的重要组成部分。代际迁移后的消费主力80、90后极具超前消费意识，已成为消费金融的主力，消费金融的群体的迁移与变化将带来巨大增量行业空间。消费的互联网化催生出线上消费金融的增量市场，同时技术发展为消费金融行业提供了有效的个人信用评估，为消费金融发展奠定了基础。消费金融将是未来互联网金融领域五到十年内最具投资机会的板块，2017年行业营收将持续爆发。

　　消费金融公司的核心商业模式是通过数据模型挖掘低风险高回报的优质客户，继而提供差异化的服务。

　　把握消费场景能获取大量的有效数据并进行挖掘的消费金融企业将迅速崛起，其中以银行系、支付平台及电商系为代表。除了银行、互联网、电商巨头之外，无论是特定的消费金融场景还是与巨头合作的第三方消费者数据挖掘与服务企业都前景巨大。

　　【计算机团队】寻赟、翟炜、侯子超

　　【华创地产】棚改货币化安置比例要求进一步提升，或将形成三四线城市销量强兜底

　　投资要点

　　上周（2017/02/18-2017/02/24）主流40个城市成交环比上升11.2%， 2月日均成交同比上升25.4%，涨幅较前周回落27.2个百分点，这主要是由于去年春节影响淡化、基数逐步走高，分城市看一线、二线和三线城市分别同比31.1%、6.4%、53.5%，三线成交表现依旧强势，由于成交天数影响，2月销量大概率超预期，但3月将遇高基数效应；库存方面，19个重点城市可售面积环比下降3.0%，去化月数降幅扩大0.4个月至10.1个月，目前行业仍处于去库存阶段；拿地方面，前周100个重点城市土地成交环比小幅下降2.7%，其中一线城市市场放量，三线城市环比大幅下滑，土地市场虽有回暖，但持续性有待观察；政策方面，住建部要求进一步推进棚改货币化安置，2017年货币化安置比例要在16年48.5%基础上进一步提升，这将对三线城市销量提供强兜底。我们认为后续A股地产逻辑更多呈现的将是分化，其中，一二线城市由于库存低、基本面和政策面反向，呈现量缩价稳，而三四线由于库存高、基本面和政策面正向，呈现放量价稳。并维持近期17年房地产投资策略观点“周期淡化，资产为王”，同时关注到目前板块配置创历史新低、优质成长股估值偏低可提供足够安全垫、以及强三线城市成交持续放量，因而维持推荐：1）优质资源型：招商蛇口、首开股份、北京城建、浦东金桥、冠城大通等；2）二三线成长型：新城控股、光明地产、荣盛发展、华夏幸福；3）央企整合：华侨城A、保利地产、南国置业；4）优质转型：华鑫股份、嘉宝集团、华业资本等。

　　1 房地产行业数据

　　上周40个重点城市新房合计成交514.7万平米，环比上升11.2%；2月截至上周累计日均成交56.5万平米，环比1上月下降24.4%，较去年2月上升25.4%，涨幅较前周回落27.2个百分点。其中，一、二、三线城市上周成交面积分别环比变化：36.5%、6.6%、5.0%，当月日均同比分别为：31.1%、6.4%、53.5%。19个重点城市住宅可售面积为0.9亿平米，环比下降3.0%，3个月移动平均去化月数为10.1个月，环比下降0.4个月。前周100个重点城市土地合计成交规划建筑面积2,230万平米，环比下降2.7%；年初至今累计成交1.41亿平米，同比上升22.7%。

　　2 主要政策新闻

　　国内14个热点城市房价全面止涨；住建部17年要从四个方面解决三四线城市库存问题；天津二手房买卖将启用新版《买卖协议》；房企融资水龙头拧紧，楼市加速去杠杆；南京将建新房售价承诺制度，今年继续强化房价申报指导工作；热点城市房贷利率优惠减少，房企融资正在收紧；住建部今年要进一步推进棚改货币化安置；有关部门正在按照中央要求推进房地产税工作；广东省将减少城市用地增量，促进存量土地供应；合肥加大处罚及曝光捆绑销售、办公改公寓的力度。

　　3 公司动态跟踪

　　泛海控股全资子公司受让泛海建设集团青岛公司10%股权；三湘印象公司管理层减持；*ST新梅、阳光股份、*ST中企、东旭蓝天、新城控股发布2016年年报；三湘印象成立杭州子公司；绿地控股与仪征市人民政府合作推进枣林湾生态园及两园的建设项目；荣盛发展与邢台市人民政府合作开发建设邢东新区；中天城投向华盛公司增资5.2亿元已完成，持股51%；迪马股份撤回10亿定增，调整后将重新申报；福星股份定增方案不符合证监会再融资新规，紧急停牌调整预案。

　　4 板块行情回顾

　　上周SW房地产指数上涨1.74%，沪深300指数上涨1.53%，相对收益为0.21%，板块表现强于大市，在28个板块排名中排第21位。个股表现方面，SW房地产板块涨跌幅排名前5位的房地产个股分别为：空港股份、中润资源、荣安地产、中国国贸、东华实业。

　　【地产团队】袁豪13918096573、鲁星泽18390086688

　　【华创传媒】传媒互联网行业周报

　　一、一周行业表现：传媒行业上升3.49%，行业排名 25/28

　　本周(2.20-2.24)传媒板块指数上升3.49%，上证综指上涨1.60%，深证成指上升2.41%，创业板指上升2.95%。本周传媒板块涨幅前五: 宣亚国际 (61.02%)、北纬通信 (15.17%)、游族网络(14.58%)、华策影视(14.12%)、龙韵股份(12.64%);板块涨幅后五: 大晟文化(-8.48%)、联创互联 (-4.74%)、中国科传 (-4.68%)、分众传媒(-3.06%)、东方网络 (-2.18%)。

　　二、标的推荐及投资要点

　　标的推荐: 完美世界、三七互娱、万达院线、中国电影、慈文传媒、唐德影视、游族网络、盛天网络、富春通信、东方时尚、恺英网络、顺网科技、莱茵体育、吉比特、顾地科技、新开普。

　　三、一周行业动态

　　（一）泛娱乐互联网

　　【A股公告】

　　1. 昆仑万维：2017年第一季度业绩预告（2.21）

　　2. 长城影视：2016年度业绩预告（2.24）

　　3. 华策影视：关于投资苏州乐米信息科技股份有限公司的公告（2.24）

　　4. 唐德影视：关于对外投资的公告（2.24）

　　（二）体育

　　【A股公告】

　　1. 莱茵体育：实控人拟收购英超南安普顿俱乐部部分股权（2.23）

　　2. 当代明诚：公司债券付息公告（2.24）

　　3. 鸿博股份：关于限制性股票授予完成的公告（2.24）

　　（三）教育

　　【A股公告】

　　1. 高乐玩具：公司获得迪士尼品牌原型及商标授权（2.21）

　　2. 盛通印：关于签订募集资金三方监管协议的公告（2.21）

　　3. 文化长城：2016年业绩快报（2.24）

　　（四）广告

　　【A股公告】

　　1. 科达股份：发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金（2.24）

　　2. 中昌数据：发行股份及支付现金购买资产（2.24）

　　（五）VR

　　【其他资讯】

　　1. 中国VR市场初春渐现是个好现象（2.21）

　　2. VR游戏研发商唯晶科技获2800万C+轮投资（2.23）

　　3.“改造”摄像头_华为布点VR挑战苹果（2.23）

　　【传媒团队】谢晨、李妍、肖丽荣、石伟晶、李雨琪

　　【华创银行】行远自迩，戒急用忍

　　一、一周复盘

　　上周银行板块上涨1.36%，同期wind全A上涨2.07%。银行板块开始跑输成长股。

　　个股方面，仅张家港行下跌，次新股依然领涨（但涨速放缓），除次新股外，南京、交行、宁波、中行、招行涨幅超2%，整体来看大行强、股份行弱的格局延续至第二周。华创2月组合（招行、交行、华夏、宁波）上涨2.1%，跑赢板块。3月银行组合拟调入民生，调出华夏。

　　央行起草《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》曝光。

　　（1）虽然不允许资金池、不允许期限错配、限制非标等说法在此前的监管文件中频频出现，但在跨市场监管高成本的条件下仍有操作空间，并未严格落实。

　　（2）《说明》中阐述了机构监管与功能监管相结合的重要性（微观审慎滞后于宏观审慎），央行希望监管融合的态度淋漓尽致，并在其后的统计制度与问责制度等操作层面做了详细说明。从另一个角度上看，央行对于金融机构在资管领域的金融创新导致的无序加杠杆是不满意的，迫切希望微观监管框架改变。

　　（3）我们认为，微观审慎的痛点在与中小银行。

　　二、行远自迩，戒急用忍

　　（一）经济复苏未必支撑估值提升

　　（二）市场不认可中期反转逻辑

　　1、市场对弹性的选择。

　　经济若按持续复苏演进，资产规模高增长的银行将获得更大的弹性，不良率持续收窄，原来信贷逾期率较高的中小股份行的信用风险逐渐淡化，大行的估值应该相对落后于股份行：

　　（1）资产增速上，大行弹性低。以2016中报同比来看，平均资产增速大行仅7.36%、股份行15.94%、城商行26.8%。

　　（2）多数股份行关注类、逾期贷款占比较高，且市场化获取的民营制造业、中小企业等占据份额较大，受经济周期影响更显著，经济底部反转的估值修复幅度更大。

　　2、市场的估值体系

　　综上我们可以看到，无论从银行板块内部涨幅风格上，还是估值体系上看，库存周期进入快速修复经济数据阶段后银行投资逻辑都没有转为弹性。（宁波、南京的上涨我们将其解读为长三角区域经济红利，并不能解读为市场逻辑转为弹性）。

　　（三）周期走向的分歧

　　虽然本轮库存周期是中美共振向上，在名义价格的表现上较为强劲，但存在与之前库存周期不同的特点：即总需求弱，价格强，滞涨明显（第三库存周期特征）。

　　目前板块估值处于去年平均水平，难有超额收益但绝对收益仍有确定性。个股选择方面，除次新股外，板块多数银行仍可以持有并获取ROE同步收益，短期涨幅较大的南京建议减持调整，本轮涨幅较小的民生银行可以增加配置。

　　【银行团队】张明、王月香

　　【华创通信】运营商开启无限流量套餐，或打开潘多拉魔盒

　　一、本周观点：

　　运营商开启无限流量套餐，或打开潘多拉魔盒，利好移动互联网工具服务商

　　先说结论：第一，利好移动互联网行业的发展，资费进一步下降将大幅提高高流量应用（典型如视频类的）爆发增长；第二，利好移动互联网工具服务提供商，如CDN、IDC、流量经营的公司，网宿科技、高升控股和梦网荣信；第三，运营商竞争继续加剧，利润估计依旧不好看。

　　1、无限流量套餐并非国内首创，海外早已推出

　　2、无限流量套餐背后凸显竞争同质化的激烈

　　3、资源的稀缺性和产品不限流的矛盾，或打开潘多拉魔盒，进一步加剧运营商之间的竞争4、利好移动互联网整体发展，进一步加大对于工具服务商的需求。

　　二、本周个股重点推荐：茂业通信（六个月目标价位：25，40%+）

　　（1）茂业通信目前体内的资产主要是创世漫道和长实通信两部分

　　（2）股权问题得以解决，吴鹰系成为公司实际控制人，看好后续持续的资本运作，公司将以信息服务方向作为布局，不断做大做强。

　　（3）2016全年业绩预期2.2亿，2017年预期业绩3.5亿，2018年业绩预期6亿；对应的2017年PE为30x，强烈推荐现价关注，六个月目标价位：25元，40%+

　　三、持续推荐标的：2017年通信行业——成长和产业趋势齐飞

　　1、业绩成长：跟随流量这条主线。

　　（1）云计算：

　　·IDC：标的：高升控股、华星创业

　　·CDN：标的:网宿科技、高升控股

　　·云通讯：标的：梦网荣信、二六三、茂业通信

　　（2）光通信：

　　·光器件：标的：光迅科技、新易盛、中际装备

　　·主设备：标的：烽火通信、中兴通讯

　　（3）专网

　　标的：海能达

　　2、技术升级带来的产业趋势。

　　（1）物联网：

　　·NB-IOT(窄带低速物联网）:标的：宜通世纪、东信和平、金卡股份、三川智慧、永鼎股份

　　·LTE-V(车联网)：标的,高鸿股份

　　·军方物联网：标的：奥维通信

　　（2）5G的高频：

　　·毫米波天线：标的：通宇通讯、摩比发展

　　·滤波器：标的：麦捷科技

　　·小基站：标的：超讯通信、邦讯技术、京信通信

　　【通信团队】束海锋、徐景春、张弋、李孟龙、梁思迪

　　【华创社服】兵马未动，青旅先行粮秣；风雨兼程，众信再交答卷

　　事件1：中青旅与IDG、红杉成立基金公司及合伙企业

　　点评：

　　1，未雨绸缪，锁定未来投资方向

　　公司主要利润来源于乌镇（66%）、古北水镇景区（控股41.29%，权益占比36.03%）经营，作为政策最为支持的旅游板块（国内游）中景气度最高的细分子领域（休闲游）中质地最好的资产，两个景区的业绩、经营效果、发展状况欣欣向荣，口碑在国内休闲景点无可置疑；公司再接再厉，以成熟团队、相似模式继续为乌镇、古北更新产品和体验，同时开始对濮院项目的开发。但这个模式资产过重、培育期过长，不能简单快速复制，加上青旅大股东持股比例过低，资金上所能提供的支持有限，一直以来都是白玉中的微瑕。

　　2，太上立德，真龙头输出价值观

　　太上立德，其次立功。今天的乌镇和古北已经用接连不断的人流和业绩说明了“立功”的能力，梳理起行业标杆。真正龙头的价值是为行业输出价值观，输出标准和规范；水静可以流深，源远才能流长，住建部提出在国内打造1000个特色小镇，多省已提出规划，个别省份已经划拨好财政资金支持。制定标准，输出管理的中青旅将长期受益。

　　3，真实而稀缺的先发优势：

　　乌镇、古北水镇距离高密度、强经济支撑的发达经济腹地均在150公里左右，对于节假日放松而言，安排一日游极为方便，安排过夜则可以体验得更加充分。作为主题景区，先发优势明显；口碑建立，印象形成，自身产品和体验仍然在不断创新，其他竞争者较难超越。

　　4，维持盈利预测2016-2018年EPS分别0.65、0.81、0.96，维持买入评级。

　　事件2：众信旅游发布业绩快报

　　点评：

　　1， 公司2016年三季报预告全年净利润增速0%~30%，此次业绩快报落在区间中位偏上。竹园70%股权全年并表（2015年3月过户），和公司融合顺利，采购成本降低较快；目的地结构调整，亚洲线路增长较快，收入贡献整体呈现出与欧洲线路并驾齐驱趋势，预计这两点是公司收入增长主要来源。

　　2， 此前公司公告停止收购华远，市场有一定预期，正式终止利空释放，情绪得到提振。公司上市之后融资、投资、并购不断，再融资新规或对公司战略有所影响，但公司作为出境游龙头，上市之后借助资本市场做强做大，地位已经得到夯实；一步一个脚印加大零售占比，布局全球目的地，寻找目的地资源，深耕主业决心毋庸置疑。

　　3， 2016年出境游人次增速下滑，公司克服不利因素取得持续增长，2017年，出境游的利空因素在边际上可能得到缓解。行业依然在健康增长；加大零售占比，提高利润率、提供更多产品和服务，在产业链上占据更多环节，聚焦其他外延方向，重新思考、聚焦和调整的过程，或能让市场等到一个全新形态的众信。建议投资者保持关注。

　　【社服团队】王薇娜

　　如有路演需求，请联系您的对口销售！

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