上市券商经营业绩有所提升，业务结构更均衡： 相对于一季度， 上市券商 2016 年二季度营业收入环比微升，净利润环比有较大增幅，净资产环比微降。经纪业务占比有所下滑，业务结构更加均衡。

　　中介业务：经纪业务量稳价跌，投行业务股债冰火两重天： 上半年股基日均交易量稳定在 6000 亿元左右， 而佣金率继续走低， 量价同比双降导致经纪业务收入下滑。 上半年 IPO 发行节奏放缓，并购重组的火爆行情也随着监管趋严而冷却； 债券承销业务规模井喷， 上半年发行规模已超过去年全年， 但考虑债券***频发、国家去杠杆的大环境，预计下半年债券发行量将缩减。 新三板业务延续快速增长的态势。

　　投资业务： 传统自营业务收入下滑， 直投业务异军突起， 资管业务持续增长： 上市券商二季度自营投资规模环比微升，预计 16 年上半年传统自营收入将大幅下滑。而伴随着券商设立子公司经营标准的放宽， 券商直投业务发展迅猛，在宏观经济下行周期，估值下降，存在投资良机。上市券商资管业务仍将保持高增长但结构有待改善，主要表现为通道类的资管计划占比八成以上，而主动管理类的集合资管占比很低。

　　融资业务： 两融余额企稳，股权质押业务增速放缓： 上半年， 两融余额稳定在 8000 亿以上，下半年随市场回暖有望回升，为券商带来业绩增量。证券公司股权质押规模为 6763.2 亿元，同比增长 7.0%，虽然股权质押业务近年来不断升温，但股票质押利差空间逐渐收窄。

　　上市券商 16 年上半年业绩预测： 预计上市券商 16 年二季度业绩环比将有所提升， 由于 2015 年上半年营收和净利润基数较大， 预计上半年上市券商的营收和净利润同比将下降约 50%。

　　投资建议：在标的选择上，我们建议配置弹性较大券商股，原因有两点：一是今年市场没有大行情，大券商弹性不足；二是大券商 PB 较低， 原因与去年大规模的股权融资有关系，但是由于股权融资资金在今年的使用效率不高，因此年底大券商可能出现估值很低，但是 ROE 也很低的状况。 我们建议关注弹性大，且具备催化剂的中小券商，包括：锦龙股份、山西证券、东兴证券、国信证券、国投安信。

　　风险提示：宏观经济下行风险、市场行情不及预期、改革不及预期、相关政策趋紧、深港通推迟、债券市场***扩大风险。

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