作者：肖风

　　肖风博士，中国万向控股有限公司副董事长 兼执行董事、民生人寿保险股份有限公司副董事长、万向信托有限公司董事长、民生通惠资产管理有限公司董事长，通联数据股份公司董事长、及通联支付网络服务 有限公司董事长。肖风博士拥有超过20年的证券从业经历和资产管理经验。其创建的博时基金公司，是目前中国资产管理规模最大的基金公司之一。

　　万字通俗长文讲清楚了区块链是个啥 10年足以翻天覆地

　　下一个超级风口来了！

　　今天要推荐的文章来自前基金大佬、现万向控股副董事长兼执行董事、万向区块链实验室发起人——肖风。他去年11月在清华大学五道口金融学院互联网金融高级研修课程学员共同发起的互联网金融家沙龙系列活动上做了有关区块链的演讲。

　　读完此篇再不懂，就该打脸了：

　　以下是肖风演讲的内容（以下是节选编辑）：

　　以下为完整实录：

　　区块链技术还在完善的过程当中，大概相当于1995年左右的互联网技术，但是也不能说现在才刚开始，因为2009年的1月25日，比特币的区块链就正式上线了，所以，不管怎么说，区块链技术正式运行也有七年的时间了，也不完全是一个新东西。

　　区块链是一种互联网协议

　　但是区块链的技术还在发展当中，说到底，实际上它是互联网上的一个东西，类似于互联网上的一项应用协议。比如我们上网的时候，经常会输入一个网址HTTP，区块链是类似于HTTP这样的一个协议。我们要编自己的网站就一定要依据HTTP协议，否则你用你的协议，我用我的另外一套技术，我们两个网站就不能互相找到。

　　还有一个SMTP协议，那是邮箱的协议，大概邮件系统都是依据这个协议来编的，如此，邮件才能够互相发到对方的邮箱里面，如果你靠的是SMTP协议，他依据的是另外一个邮箱协议，可能之间就会出问题了。

　　这个协议拿来干什么用呢？拿来做价值交换，价值传递。HTTP传的是信息。我们要在网上转账，就是要点对点、端对端、P2P的完成一笔资金的支付，那也得有一个协议，要不然你怎么知道这个钱就划过去了，区块链就是这样一个协议。

　　所以我的题目是新技术、新架构、新金融。后面我会讲到它，不仅仅是只有这么一点内涵，它是一个新的技术，会带来金融业基础设施的巨大的变化。基础的东西变了，金融应用层的东西就必然发生变化，所以在五年之后可能是颠覆性的。

　　分布式互联网未来5到10年将产生非常大影响

　　我们不能够只站在类似于比特币等的数字货币角度去看区块链，区块链有它的巨大的价值和巨大的意义，首先要从互联网的角度来看它。

　　我们要从技术层面看互联网，最早的PC时代，我们叫桌面互联网，或者是固定互联网，06、07年的时候，随着iphone的出现，我们进入了移动互联网时代，移动互联网时代是一个革命性的时代，没有移动互联网我们现在已经很难想象怎么样去生活了，现在每个人每天都有好几个小时花在智能手机上，这是一个巨大的技术变革，这个技术变革对人与人的关系，人与物质的关系都带来了巨大的变化。

　　移动互联网使得每个人数字化生存的时间增加了好几个小时，我估计每天每个人都有三个小时花在上面。《数字化生存》这本书写在1996年，但是我们真正被“数字化”是靠的移动互联网。由于移动互联网的出现，人们变成了24小时在线，其实未来5到10年内，分布式的互联网将会对人与人、人与物、物和物，对整个社会、自然产生非常大的影响。

　　分布式的互联网是必然趋势，和两个因素有关：

　　因素一：物联网。预计到2050年，全世界内置传感器的智能设备会超过一千亿台，这一千亿台智能设备如何去传输和储存数据就会产生问题。

　　《失控》的作者KK(凯文凯利)在中国的一次演讲就说到，未来有80%的数据通信，都只能在一公里范围内解决，因为人类社会无法承担大量数据的传输。不可能把一千亿台设备的数据传输到中央服务器，因为没有这么大的能力，也没有负担这么高的成本去建设数据中心——中心的云计算基地要传输、接收、存储、分析数据，最后还要把数据返还到一千亿台设备上，这个成本人们无法承担，我们没有这么多的带宽资源。

　　这个时候怎么解决这个问题呢？就要靠分布式互联网——如果两台智能设备之间发生通讯，就让他们之间处理，不再上传到中心服务器，也不再传到别的地方去，这就只有分布式互联网才能做得到。所以分布式互联网接下来在物联网时代，或者在万联网时代，它会是意义非常巨大的发展，分布式互联网技术实际上早在1999年就有了，但是那个时候大家把他用来做盗版，后来被美国政府封了。

　　现在还有一个案例就是中国的PPTV，大家去看，它采用的就是分布式互联网技术，你没有办法找到谁在盗版。我们知道要想让电影看起来很流畅，一秒钟就要播放24帧画面，在PPTV上，每秒的24帧图画是存在不同的电脑里面的，所以公安没有办法去查找谁在盗版，你根本不可能查得出来谁在盗版，当你在点播PPTV上的一个视频时，基于这一套算法，就把存在于不同电脑里的图片调出来，还要按照顺序在一秒钟之内帮你播出去，这就是分布式互联网。

　　这是一个最简单的分布式互联网的案例，所以分布式互联网和北京的交通状况是反过来的，北京的交通状况是车越多，路越堵，分布式互联网是上网的设备越多，路越通畅。因为你想想看的东西存在于不同的电脑里面，如果要是上网的终端少，它就必须去更远的地方提取图片。

　　但如果上网终端越多，就能够从更近的地方提取图片，所以这就是反的，分布式互联网区块链是建在分布式互联网上的，它是一个完全去中心化的东西，这个技术的发展对区块链有很大的帮助。

　　因素二、互联网内涵的发展。从最初的信息互联网——用互联网来更高效率的传递信息，解决信息不对称的问题，到后来随着各行各业+互联网，或者互联网+，我们的网上生活时间越来越长后，自然就会产生新的需求。除了在网上传递信息之外，我们能不能在网上进行价值交换，因此价值互联网的技术就被发展出来了。如果要给价值互联网定义一个标志时间的话，我认为就是2009年比特币的诞生，比特币的诞生标志着价值互联网正式开始运行。

　　1999年，MIT媒体实验室的负责人写了一本名为《数字化生存》的书，预言了人们从现实世界逐步向数字世界迁徙。到现在为止，我问过的大部分人都表示，每天至少花三个小时在网上，有些人还不止，所以数字化的迁徙，导致了区块链技术的发展，另外就是数据被程序化、代码化、一切都变成算法驱动，这是它的第二个特点。

　　数据可计算时代

　　说到采集数据的能力，可以把它分成三个阶段：

　　阶段一、数据可测量的一个阶段。那个时候你要了解社会和自然的数据，必然进行人工测量，因为你不去测量，这个数据就永远不被知道。

　　到了移动互联网时代，大量的数据被遗留在网上，已经不需要人工主动测量了，不管是阿里巴巴、腾讯还是百度，就自然的进入了数据可记录时代，但这还不是最高阶段，现在慢慢的开始进入到数据可计算阶段，有苗头但还没有真正的成熟。什么叫数据可计算阶段呢？就是随着植入式芯片，传感器、可穿戴设备的发展，它们不仅仅可以收集你的数据，实际上也可以处理了，在传感器上就已经处理和分析了你的数据，然后把很多结果直接记录下来。

　　随着植入芯片的传感器，可穿戴设备越来越多后，我们就不仅仅是收集、储存了，而是直接在本地进行计算，这个东西当然跟分布式互联网也有关系，实际上数据本身就附带代码了，我们把它叫做代码数据的阶段，那个时候整个经济活动的驱动因素就变成了算法驱动。什么叫算法驱动？举一个例子，就是很热的像Uber、滴滴打车这种公司。

　　Uber是一家大数据技术公司

　　你看Uber的管理层级，他比北京任何一个出租车公司都要简单，我去参观过Uber的总部，现在可能不止10个城市，一年前总共10个城市，10个城市互相不隶属，都是直接向旧金山总部汇报，各自单独汇报，拥有很大的权利，各个城市自己从事自己的市场营销策略，不需要向任何人汇报，有很大的制订策略的权利和运用资金的权利。

　　过去我们几乎没有看见哪一个出租车公司能够管好出租车的，他们都是金字塔式的结构，从班组长一层一层的，每天也开很多会，写了厚厚的一本规章制度，告诉出租车司机这个能行，那个不能行，到最后还是管不好，为什么Uber这样的公司就管好了，我们任何一个专车司机的体验肯定要比出租车司机要好，靠两个算法：

　　算法一、动态调整价格的算法，确保了原来打车5分钟必到，如果呼叫5分钟发现有困难，那就开始调整价格，调整到周边的Uber司机觉得划算了，就缓解了打车困难的状况，当然，价格也不是随便调，还要照顾到乘客(用户)的感受，这是一个很强大的算法，依据这个算法来合理调度。

　　算法二、位置匹配算法。Uber不像滴滴是抢单，滴滴现在也在改，滴滴现在也搞派单制，你在Uber上呼叫一个专车，它是指定给一个司机，由那个司机到你这儿来，指定给谁呢？并不是说离这个打车的人最近的这台车，一定是最先到达的，要是堵在长安街上，哪怕只有一公里，都可能花20多分钟才能到。北京Uber的位置匹配算法，就必须要有北京大街小巷24小时，春夏秋冬的通行数据，根据历史数据你才能知道，到底哪个方向的车能够最快到达目的地。

　　我原来不明白一个事情，我去Uber总部的时候，我就问他们亚洲区管理层，知不知道很多人在刷单，事实上并没有载客，但是他赚了你们的补贴，他说知道，我说你们打算怎么治理？他们却回答，并没有打算治理，这是初进中国必须要付出的代价，这是很正常的事。

　　我觉得奇怪，因为它是有办法的，至少在某种程度上可以遏制或者减少这方面的损失，大家都说每年刷车就干掉Uber7到8个亿，为什么Uber却不处理这个问题？其实我觉得它在花钱买数据，你可以不带客人，但是如果你在路上跑，我至少收集了北京的街道信息和通行数据，这些数据会让位置匹配算法越来越精确，提供很大的价值，所以你刷就刷吧，我花了8个亿买了中国10个城市更详细的数据，还是很便宜的。

　　最近有文章也说：重新定义公司，公司将来在互联网上要被重新定义，像Uber那样靠算法来运行的公司，我们会看到越来越多。

　　价值互联网必须确保价值交换的唯一性

　　我们刚才说到了价值互联网。价值互联网有这么四个特点：

　　特点一、我们要在互联网上点对点、P2P的进行价值交换。有一个问题是必须解决的——信息的传递，你在互联网上发邮件，可以零成本的复制，一封邮件发给一个人，和一万个人，几乎不会增加多少成本，但是如果在互联网上付钱，那一定要有一个办法，防止一个人把一块钱付给10个人，因为只能有一个人得到那一块钱，所以信息可以无限复制，但价值交换必须确保唯一。用什么办法来防止？用区块链来防止。你看比特币的交易和支付，你是哪国人不要紧，你在区块链上做这样一个东西，你一定知道这个钱是能到你这里的，后面我会讲它的一套机制，所以它能够确保这一点，必须用区块链技术来确保，没有这个，价值互联网就没有了。

　　特点二、价值互联网必须建立一套在互联网上的规则。互联网上的价值交换去中介化了，没有银行做背书，怎么确保人们能够放心的付款，这就要依靠一套算法来建立信任关系，这也是区块链所带来的。

　　特点三、零边际成本。依靠一套算法确保建立信任关系，就没有中介来收手续费了，因为不需要依靠中介，那当然交易成本就为零了。

　　特点四、价值交换。我们在互联网上付的是数字货币，比如说以比特币为例，比特币是代码货币，用比特币付款，或者用其他的数字货币付款，是一种代码与代码之间的交换，所以你可以对这一笔钱编上程序，好像在一个纸币的后面写上，这个钱是打酱油的，所有卖醋的商场就不能接受它。

　　举一个形象的案例，如果在座的有谁的小孩在国外读书，他给你来一封信说要交学费5万美元，如果用数字货币在区块链上去支付这笔钱，那么你在付钱的同时，就可以编上一段小小的程序，把这个学校的收款帐号写进去，一起寄给他，那么你的小孩如果不往那个帐户去付这笔钱，这笔钱就永远得不到，也汇不出去，这就是可编程，你付的不是钱，是一段代码。

　　两个星期前，汇丰银行出了一篇很严肃的研究报告说，中央银行应该用区块链技术，来实现自己货币政策的精准投放。比如说比特币区块链，比特币的任何一个支付都是可以被追踪的，任何一次支付都是可以被追踪的，如果这笔钱你编上一段程序，比如这个钱不准投房地产，那这些钱永远进不了房地产公司的帐上。所以汇丰银行的建议，依据的就是数字货币的区块链可编程的技术。在流转过程当中，每一次流转都可以被追踪。

　　从比特币的交易来理解区块链

　　区块链大概就是这样的一个结构，我们简单的解释一下，以比特币的区块链作为案例（区块链不是只有比特币区块链）。比特币公有链是全世界的一本帐，全世界唯一的，比特币只有一个区块链那就是在全球拥有的，后来发展到了有一些金融机构，它要用区块链来做东西，它不能够搞一个没有国界控制的区块链上面来做事情，比特币区块链是全球的，没有任何主权国家去管理它，也没有任何中心 机构可以管理它，而且几乎没有哪个国家能够伤害它，不仅黑客无法伤害比特币区块链，政府也无法伤害比特币区块链。

　　当前比特币交易的一次确认时间大约平均是10分钟，这个特点跟现有银行体系和企业的结算方法有很大的差别。银行下午5点钟必定关门，不可能24小时营业，因为每天要结算，而且大部分的金融欺诈就在这个当中，就是在净额交收当中，因为你事情已经记了，但是钱还在途，每家银行第二天一定要对头一天的帐进行修正，没有一家银行能够在下午5点钟截止之后，把事情和帐做平的，一定有钱在途你还没有收到，但是那个帐你得先记，钱是没来的。第二天也许钱来了，你就要对头一天的帐重新平衡，也许这个帐就没收到，出现差错，这是必然的现象，但是比特币的区块链是24小时的，它怎么结算呢？每10分钟结一次帐，比特币区块链上，10分钟的比特币交易变成一个区块，结一次帐一个区块就形成了，10分钟一个区块，任何一个区块，任何这10分钟的区块结帐的时候，基本上有三方面的内容：

　　内容一、上一个10分钟的所有比特币交易的摘要。

　　内容二、10分钟内比特币区块链上所有比特币交易的详细记录。

　　内容三、网络上盖一个时间戳，表现是这一段时间所有的帐。

　　那么这个区块就完成了，接着再进行下一个区块。简单地说，如果你在区块链上，把比特币从A帐户付到B帐户，每个帐户有一把公钥、私钥，采用非对称的加密方法，所以你公钥是可以解码的，但是私钥到现在为止，没有人有这个能力，不管是政府还是黑客，目前没有人看见过把私钥解开了的，你只需要向全网广 播，我要从这个帐户汇一笔钱到B帐户去，你把B帐户的公钥也公布了，这事情就结束了，跟你没有关系了，由在网络上其他的人去抢，抢到这个把你这笔交易记帐的权利。

　　怎么抢呢？开始对你公布的这两个公钥进行解密，所以需要拥有很大的计算能力，才能够把它解开，对公钥解密，确认A帐户里面确实有100个比特币，你再把B帐户的公钥解开，你把钱寄到他那里去，这就是我们俗称的挖矿，你把这个事情做了，每个区块会产生25个新的比特币，你就可以得到这个奖励，所以挖矿是一个很赚钱的生意。

　　基本上现在应该是成本大概是在1000到1300之间波动，随着挖矿的能力，就是那个难度的升降，反正差不多。当然在比特币只有1200人民币的时候，它的挖矿成本也就降到800，所以挖矿是一个很好玩的东西，利润也很高，随着你的价格上涨，大家都上来挖，难度就增加了，所以成本就会上升，一直会有钱赚。

　　大概就是这么一个架构，所以它作为一个底层技术，对整个的登记结算、支付清算、制度会有很大的改变，整个基础设施会有非常大的改变。

　　区块链实际是一个记帐系统

　　说到底，区块链是一个记帐系统，是数字世界里面，在互联网上端对端、点对点、P2P的经济活动进行精确记帐的方法。

　　我们以比特币区块链来说，所有全球的比特币活动只有一本帐。开户、登记、交易、结算、支付、所有的行为都在一个区块链上完成，没有任何中介机构帮助，而且运行七年没有发现过差错。未来很多中介化的机构面临灭顶之灾，股份登记结算不需要了，资金结算也不需要了，全部在区块链上点对点、端到端就完成了。

　　所以区块链一定是未来金融体系当中非常重要的基础设施建设，类似于像高速公路对汽车也一样，一定会对现有的金融体系带来很大的变化，就是总帐本。

　　区块链是透明共享的总帐本，这帐本在全网公开，你拿到它的公钥，你就知道它帐里面到底是有多少钱，所以任何一次的价值转换，全世界有兴趣的人都能在旁边看着你，转换是由矿工来帮你确认的，所以它是一个互联网共识机制。这个帐本是没有办法篡改的，因为你的行为不是由你来记录，不是由你来说是还是不是，是由这个网络上其他的人来决定这是不是这么一回事。

　　有一个会计师事务所，在全球对区块链技术做了很大的推动，我问过他们，2015年他们提供了区块链服务已经有1亿美元的收入了。如果所有的企业的帐都记在区块链上，那他做审慎调查的时候就简单多了，不需要写那么厚的工作底稿，所有的东西都不可能更改，你只要记上去了不可能更改，所以德勤是最积极推动的，因为他们觉得这会省下很大的时间。

　　区块链同时也是去中心化组织结构的基础架构，同时也是互联网治理机制的一个底层协议。什么叫互联网治理机制？这是我自己发明的一个词汇。前一段时间大家在讨论专车的时候，有一篇文章，我觉得很好玩，内容记不住，但是标题记住了：为什么专车司机会长着一张跟出租车司机截然不同的脸？

　　如果你打专车不管是Uber还是滴滴，大部分司机会给你准备了水，给你准备了充电器，当你在车上接电话的时候，他会把音量调小，而且笑脸相迎， 但凡迟到了一小会儿，他一定下来帮你开门，会给你道歉，希望你不要给我评差分。出租车司机会不会这么做？不会的，为什么一个人一开上专车就变得这样了呢？

　　一切都是因为互联网治理机制，所以你不需要一个金字塔的组织结构来联系那些司机，你也不需要制订八大本、七大本的管理制度来约束那些司机，你也不需要开班会，也不需要开支部会，也不需要开党组会，这些司机个个都像活雷锋。很简单的道理，如果你是打出租车，在茫茫人海中，在长安街上，你随手一招招来一辆出租车，他心里头很清楚，你们这辈子再重逢的机会是零，我跟你笑有用吗？我给你准备了一瓶水有用吗？但是如果是专车司机，就不一样了，你的一个微 笑，你给他一个好评，如果收留了他的地址，他会获得更多的生意的机会，如果你收留了他的地址，你用同样的平台来打车，他就获得优先的推荐权，所以他的任何一次微笑，在第二天就能换钱，所以他值得为你微笑，这就是互联网治理机制。所以公司要被重新定义，如果你这个公司的业务，如果你觉得互联网的这些治理机制可以改进它，那你赶紧要用。

　　区块链上的很多东西，比特币区块链上很多东西，比如说互联网共识机制、智能合约、互联网的透明机制、还有共享的帐本，包括密码学给公钥加密的密码学机制，都是成本极低，边际成本为零的管理机制。

　　计划经济是经济活动的最高境界

　　网络自治下的金融服务才是互联网金融，那个时候的互联网金融，你就必然是代码与代码之间的交换，程序和程序之间的交换，已经不再是数字和数字之间的交换，是可编程货币。

　　然后我们就进入到了人类社会的经济活动的最高境界，可编程经济，可编程经济要翻译成一种俗语，就是老祖宗讲的计划经济。真的我们记录到了可编程经济阶段，一切都可以被计划，以前我们没有这些手段，所以计划经济是一个非常不具效率的，被证明不行的东西，但是如果我们完整的可以把经济带入到可编程阶段，计划经济真的会有它的威力所在。只是我们学马克思学太早了一点，晚学70、80年就好了，可编程经济的基础在哪里？就在人与人、人与物、物与物和设备完全互联互通，完全被数字化。

　　当它完全被数字化之后，我们在互联网上人和人之间的关系建立，大家要明白，我们已经不再是依靠现实生活当中的这些规则，来构建我们人跟人之间的关系。在现实生活当中我们是校友，你是老乡，是公司里面的同事，是亲戚，你依据的是这些规则，在规定着人与人之间的关系，但是在互联网上，你被数字化之后，我们有一个数字化的关系，数字化的关系的建立，不再是依靠这些。那么依据什么建立起来的呢？

　　依据互联网协议再构建我们的关系。数字化的关系是依据互联网协议建立起来的，比特币或者是说数字货币协议是其中的一环，我不全部解释那些协议了，我前面刚开始说过，数字货币协议，这种区块链协议，是互联网协议之一，类似于SMTP、HTTP这样的协议，类似于邮件传输协议和网站传输协议。我们依据邮件传输协议，建立了我们之间的那个邮件通讯关系，我们依据网站协议构建了我们的网站，我们依据DNA，就是域名管理协议，互相能找到，我们依据TCpip，构建的整个互联网，同时我们也依据数字货币协议，确立了我们网上的价值交换的基本规则。

　　机器设备都会拥有户口 物与物自主交易

　　我们的数字化关系构建的规则就发生很大的变化，在万物的互联互通的情况下，我们所有的物质设备、物质资产，因为被数字化了，我们知道数字是高流动性的东西，数据是流动性的东西，所以所有的物质资产按照IBM的物联网白皮书的说法叫做被液化，就是流动性的，它的数字化，它有数字身份，它有传感器之后，机器就有自己的IP地址，就有了ID身份，而且机器将来会用自己的银行户口，机器可以自动的和另外一台机器之间互相完成一笔金融交易。

　　这个模型不是没有，已经有了，三星就开发出来一个洗衣机。如果没有洗衣粉，它就会自动的通过传感器、点对点的加密通讯协议，把洗衣粉自动给你送过来加上。

　　这个机器可能会有一个数字钱包，洗衣粉送来之后，洗衣机就自动把钱付给对方，所以机器与机器之间通过数字钱包就可以做金融交易。那个时候整个金融体系也受到很大的挑战。

　　因为开户口的不仅仅是人，也包括狗、冰箱、洗衣机，也包括电视机，包括你们家的电表、水表，都会拥有户口。反洗钱就出来新问题了，你怎么辨别这个冰箱没有被黑客所劫持，这个冰箱的金融交易是符合反洗钱规则的，你怎么去检验这个IP身份是真实的。这些东西IBM物联网白皮书上说叫做设备民主，就是设备获得了自主的、自由的信息传输和价值交换的权利，不再需要依靠中介机构，也不再需要人，自己就可以完成。

　　这些被液化、被数字化的资产，我们把它叫做智能资产，我们说资产证券化、以后没有资产证券化这一词，直接就是资产货币化，它被货币化了，比资产证券化更高一个层级。

　　它是一个数字货币化，不能货币化为人民币或者美元，因为人民币美元不是代码货币，你不可以对人民币去编一段程序，我送你人民币要附带条件，没有办法自动地去完成。

　　当它被数字货币化之后，实际上这些资产就得到了被交易、被流通的属性，像通货一样的权利，而且这个权利，我告诉你，他的信用等级，可能比某个主权货币还要高，因为它是一个全球化的。如果它在公有链上，被货币化，被比特币化，比特币是全球交易的，你没有办法说这个比特币不能流出中国，这个比特币不能流出美国做不到，但是你可以在私有链上把它货币化，人民银行建立自己的一个区块链，这个区块链是私有链，不允许其他，只能它认可的人才能参与，比如说中国的所有银行能够成为矿工，成为其中的节点，一个私有区块链是不能跨出中国的，这是可以做得到的，但是如果你是在公有区块链上，那基本上它就是一个全球通货。

　　这个时候可编程货币，所有资产被货币化，这些货币就促成了人与人、人与物、物与物之间的自主交易，我们自然就进入到了可编程经济的这个阶段，这 个阶段也许十年以后，不可能是现在，因为它需要有一套法律确定那个被登记在区块链上的资产是合法的，否则的话就没有办法做到这一点。

　　区块链的应用前景

　　区块链的应用前景，前面从不同的维度，不同的角度去介绍了区块链，它可能带来的价值和意义。那么区块链有什么应用前景？有人把区块链分成了1.0、2.0、3.0。

　　1.0已经过去了，1.0就是09年的时候比特币在区块链上发行的货币，比特币没有别的，它就是一个数字货币，它不附着于任何东西，所以区块链1.0就是可编程货币的一个阶段，今年开始区块链2.0，就是我说过随着以太坊智能合约区块链被发明、设计出来， 我们就进入了区块2.0时代，叫智能合约时代，我们智能合约起来之后，我觉得我们就进入了可编程经济的这样一个阶段，这个阶段刚开始，往后还有很长的路。

　　第三个阶段，社会治理，我觉得进入到一个可编程社会的阶段，很多东西你可以用区块链来做，不再需要政府，不再需要政府管理，不是我们完全不需要政府，现在政府做起来很多很高成本并且做不好的事情，用区块链就会很好地解决它，关于这个我不多讲。有一本书专门写区块链1.0、2.0、3.0，我们万向区块链实验室的丛书第一本《区块链新经济蓝图》，这本书翻译完了，现在在新兴出版社， 还有一个月时间的出版，大家看这本书1.0、2.0、3.0介绍的特别详细。

　　区块链到底是什么东西？我不从技术角度，我从社会或者经济学的角度，做一个我自己的分析，大家都谈到数字货币的时候，谈到比特币，谈到区块链的时候，往往会接触到一个词汇叫去中心化。

　　去中心化也被各个国家的政府最不待见，好像你要颠覆政府似的，其实这是一个很大的误解，大家简单的去中心化，不是反中心化，因为很多东西不可能去掉中心，你哪怕把所有的中心去掉，把主权政府都去掉了，最后还有一个上帝，西方人最后都得接受道德审判，还得有人说你是好人还是坏人，不可能是去中心的，去中心化不是反中心，去中心化实际上是分中心。

　　原来我们一个中心机构，垄断所有，或者垄断一片，或者垄断某一个环节，最后把它变成了很多的中心来做这个事情，最彻底的分中心，就是我们每个人成为自己的中心。所以我们说的点对点、端到端、P2P也不是没有中心。端到端的两个端，点对点的两个点，你就是中心，只是你通过分中心、分完了以后，这些中介没有了，不是没有中心的。

　　去中心这个进程一直是存在的，不是现在才有的，我们总是随着技术的发展，把一些不具备成本效率的这样一些中心，因为某些技术大幅度的降低了成本、提高了效率，最后把其中一部分中心给去掉了，一直是发生着的。

　　如果就金融领域来说，我们所说的金融脱媒就是一个去中心的过程，从间接金融到直接金融，最后到自金融，有人也说叫做人人金融。这个本身就是一个去中心，去中心就是一个金融脱媒的深化。

　　智能合约，如果有一句话去总结它的话，它就是基于区块链的，能够自动执行合约条款的计算机程序，它是一个计算机程序，但是它可以做的很傻瓜化操作。我们基于这个智能合约的浏览器，我们自己把我们的条件敲进去，再把你的钱写上，一个摁键，连钱带合同就付给对方了，当然这个条款得双方商定好了。这个智能合约要执行，首先资产必须数字化，变成智能资产，变成智能资产之后，它能把它货币化，这样的话你才做这个资产的交换的时候，你交换的是数据，是货币，你不可能把机器搬到人家家去。

　　有了智能合约，我们不需要依靠中介机构来帮助我们建立信任，我们靠一段代码，靠一个算法来解决信任问题，它具有自知型的机制。

　　如何理解智能资产？我们要从智能手机开始说起，移动互联网起来以后，我们有了智能手机，后来又有了众多装了传感器的智能设备，什么叫智能资产呢？智能设备装了传感器之后，如果它能够被货币化，那它就变成了一个资产类别，它就已经不仅仅是设备，是一个工具，是一个生产工具了。

　　发行数字货币的三种模式

　　发行数字货币有三种方法。方法一、黄金模式。典型代表就是比特币，比特币是一个算法货币，事先建立一套算法，确定到2140年的时候，整个的比特币区块链一共可以产生 2100万个比特币，这是事先一套算法，所有人都可以去验证这是一个科学，每个人拿这个算法去验证，按照这个算法到2140年，总共能够2100万个比特币，只能这么多，不可能多，也不会少。但是这2100万个货币并没有被发行出来，不像央行，敲一串数字事先就出去了，它是像黄金一样藏在矿山里面，要通过挖矿的程序，才能每10分钟，每一个区块里面能够被挖出来25个比特币，不断地被挖出来，所以它是一个算法货币，但是又靠挖矿来发行，所以把它叫做黄金模式。

　　方法二、石油模式。石油模式也是算法货币，也是事先依靠算法确定，它最终只能被挖出来多少，这个是固定的，所有人可以检验公开的，但是它的发行是众筹发行，就是不断地挖矿，这个系统一设立的时候，就通过众筹把货币一大部分发行出去了。发行出去之后，这个系统开始运转的时候，这些发出去的货币，类似于像燃料，这个系统运转的时候，会燃烧掉它的货币，所以最后你会发现在 100年或者200年之后，这个货币会被烧完，这个会越烧越少，那么这个货币肯定是越来越值钱的，因为你每运行一次这个系统，比如说以太坊、以太币就是一个典型的代表，以太币、智能合约，如果大家都用它的智能合约在网上签合同，每签一次合同就会燃烧，当然是忽略不计的一点点，对你使用合同的人来说，你的成本是忽略不计的，那你请律师不知道便宜多少倍。

　　但是它会烧掉一点点，一百年之后这个货币可能就烧完了，这个时候一种新的众筹方式就出来了，我把它叫做货币众筹。

　　互联网真正的免费经济模式，只能是这个。我们现在所有的互联网免费经济，全是骗人的，只是VC的钱，拿来以后免费补贴给了用户，不是不花钱。但是这个是不要钱的，既没有所有权，也没有使用权，就是真正的整个商业模式被开源了，不再是封闭的，你可以不需要它的使用权，也不需要所有权，但是你仍然能够得到很丰厚的回报。

　　方法三、我叫做锚定资产模式。就是在区块链上，我们把五道口金融学院的所有房产，如果登记在区块链上，不管你是登记在比特币的区块链上，我们就说它登记在比特币的区块链上，五道口金融学院就获得一个什么权利？获得了像美元一样的地位，你可以向全球发行你的货币，你可以叫道口币，因为区块链上发的所有货币是没有国籍的，那么你就拥有了五道口金融学院的房产，就拥有了全球通货的性质。

　　所以最近英国财政部和英国央行在拼命地推数字货币，大家设想一下，如果英国政府立法，把英国的土地和房屋全部登记在区块链上，那些房屋和土地的使用者，它就得到了发行以英国的土地和房产作为锚定物的全球货币的权利，这也就意味着英国每一寸土地，都可以重新获得它当年英镑那样的辉煌，可以作为全球通货。在数字货币上，我想这也是英国为什么最近大半年以来，全球游说，我认识几个在美国做区块链技术的公司，都被英国财政部去游说，希望他们到英国去发展。这个就锚定资产模式。

　　实际上如果人民银行发行数字人民币，或者叫做熊猫币，实际上它也就突破了TPP，突破了IMF，去它的SDR，根本没有必要加入SDR，如果你觉得你的货币会有吸引力，你就发行数字货币，在区块链上发，全世界人用，用就用了，你跟美国政府也不用打招呼，也不用遵守它的协议。

　　区块链本身有五个层：底层、共享数据层、网络层、协议层、应用层。现在，比特币确实处在早期，像互联网1994、1995年那个时候一样，但是不同的是时代变了，现在正处在摩尔定律指数级增长的这样一个阶段， 所以我们不需要再等25年，才能看到当年互联网被发明出来，或者被民用化之后，它带给世界翻天覆地的变化。区块链不再需要等20多年，10年足以，或者说15年就足以带来这种翻天覆地的变化，所以我们应该了解它，应该去研究它，应该做好这种心理准备，迎接这个时代。

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　　自重组新规征求意见稿发布以来，上市公司重组搁浅数量激增，与重组配套的定增募资也没戏了。

　　对此，有私募人士表示，目前好的定增项目不好拿，定增市场非常难投，近期在关注私募可交换债券（以下简称私募EB）。据他介绍，私募EB是指上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券，同时具有债券与股票两种性质，因此既可充当融资工具，也可以用作原股东减持的工具，实际上就是一种内嵌期权的金融衍生品。

　　多家上市公司股东发行私募EB

　　每经投资宝注意到，8月31日，得利斯公告，公司控股股东诸城同路人投资拟以所持公司部分股票作为标的发行私募EB。这是A股上市公司股东发行私募EB的最新一例。

　　据不完全统计，仅才过去的8月份就有澳洋科技、牧原股份、喜临门、富春通信等10余家上市公司的股东（以控股股东居多）正在运作发行私募EB。另据统计数据显示，自去年下半年以来，共有45只私募EB在三大交易平台转让交易，总规模达325亿元，发行规模多在10亿元以下。其中，发行规模最大的为三一重工控股股东发行的“16三一EB”，规模高达53.5亿元。

　　9月2日国信宏观固收发布的私募EB每周跟踪报告显示，目前，在交易所流程中的私募EB项目共有27个，其中14个已获得通过。值得注意的是，上述27个项目的规模便已达393亿元，而去年末私募EB的总规模不过142亿元。

　　市场认知度越来越高

　　实际上，私募EB这一业务是从去年下半年开始兴起的，随着市场认知度越来越高，不断有上市公司股东加入。

　　2015年5月，上交所、深交所分别发布了《非公开发行公司债券业务管理暂行办法》，进一步扩展明确了私募EB的适用范围与实施细则，私募EB发行人不再限于中小企业，放宽了要求，同时无净资产要求，不对发行人经营能力、债券投资风险进行实质判断。

　　对于上市公司股东积极发行私募EB，一大型券商研究员表示，发行私募EB的目的通常不是具体的投资项目，而私募EB的股份来源是发行人持有的上市公司股份，一些股东可能是出于股权结构的调整或者出于资金流动性管理的考虑，这类股东可以通过发行私募EB获得所需资金，而无需抛售股票，从而减轻了减持对二级市场股价的直接冲击。此外，预备用于交换的股票在可交换时不存在限售条件，只要满足在交换起始日前为非限售股即可。

　　一位券商分析人士则指出，从融资角度讲，目前私募EB的质押率为70%~ 100%，而股票质押率仅为30%~50%，通过质押获取资金优势明显。另外，私募EB的融资成本也很低，私募EB发行方利率低于普通公司债券的利率或者同期银行贷款利率。

　　此外，前述券商分析人士表示，“减持型”私募EB的发行反而存在推高股价的可能。虽然一般减持对股价上涨来说是利空，而减持型私募EB似乎起到了相反的作用，市场对此可能理解为，发行人有做高股价的动力——初始换股价有10%~ 20%的换股溢价。

　　私募EB受热捧

　　私募EB市场开始繁荣最直接的表现就是市场玩家增多。据了解，部分基金公司已经开始涉足私募EB市场。此外，券商、银行资金也开始盯上这块业务。值得注意的是，近几个月，私募基金对私募EB的布局明显加速，兼具股性和债性的私募EB成为新宠。

　　旭诚资产陈贇表示，私募EB即使未能换股，也能实现固定收益；如果能换股，则会实现超额收益。这和私募“绝对收益+超额收益”的理念较为一致。此外，配置私募EB可以规避市场下行风险，而对于波动性上涨，也存在获取收益的可能。事实上，私募EB的持有人可以将债券交换为标的公司的股票，在此之前可定期获得如纯债一样的票息，若持有到期未行权可获得本息偿付。

　　一位私募投资老总表示，股市疲弱，赚钱效应不明显，而既有收益保障又有弹性的资产很难找，私募EB是个不错的选择。而债券持有人最后是否选择换股，则要根据当时的正股价格、转债价格、市场环境等因素决定。私募EB对部分私募颇有吸引力，但是参与私募可交换债的条款较为复杂，还需要警惕其中的***风险、供给和需求变化的风险，这个产品可能更适合有定增业务或者做债经验的私募机构。

　　陈贇表示，私募EB是在债券的基础上嵌入了股票看涨期权，从私募EB转股的定价规则来分析，私募EB的换股价格应当不低于发行日前一个交易日可交换股票收盘价的90%及前20个交易日收盘价均价的90%。市场的点位越低，转股价就越低，在未来6个月至1年时间进入转股期后，股价的上行空间就越大，投资者可通过换股获得超额收益。投资私募EB要明确持有的目的，若是出于债性的持有，在转股价方面就不敏感，会重点考察抵押股票的充足度、提前赎回条款等。

　　作为一个相对较新的品种，私募EB的条款较为宽松多样，细则方面值得关注的条款有：

　　1、用于交换的股票为在上交所、深交所上市的A股股票，发行主体为所有的公司制法人，与公募可交换债一致。《管理办法》出台前，发行人限于未在上交所和深交所上市的中小微型企业，不含房地产企业和金融企业。《管理办法》出台后，私募可交换债发行人不再限于中小企业，放宽了要求，同时无净资产要求，不对发行人经营能力、债券投资风险进行实质性判断。公募可交换债对用于交换的股票的要求除A股上市外，还对净资产和加权平均净资产收益率也有要求。

　　2、预备用于交换的股票在可交换时不存在限售条件。只要满足在交换起始日前为非限售股即可，而公募可交换债规则为发行申请时即需为非限售股。

　　3、私募可交换债在发行前，预备用于交换的股票及其孳息应当质押给受托管理人，用于对债券持有人交换股份和本期债券本息偿付提供担保。质押股票数量应当不少于债券持有人可交换股票数量，具体质押比例、维持担保比例、追加担保机制以及***处置等事项由当事人协商并在募集说明书中进行约定。这一规定表明发行人可以以其持有的上市公司全部股份作为标的发行私募可交换债，实现完全的股权退出，而公募可交换债的发行额不能超过发行人持有股票市值的70%。

　　4、私募可交换债自发行结束之日起6个月后方可交换为预备用于交换的股票。公募可交换债换股期为发行12个月后。

　　5、私募可交换债的换股价格应当不低于发行日前一个交易日可交换股票收盘价的90%以及前20个交易日收盘价均价的90%。公募可交换债对应比例为100%。从监管来看，私募可交换债宽松的发行条件充分满足了一些中小上市公司股东的融资需求，这其实反映出私募EB与公募EB适用于两类区别较大的发行人；另一方面，私募债的条款设置更加多样化，更加灵活，这一特点将在后续条款分析中有较为明显的体现。

　　市场井喷、但项目信息尚显混乱

　　近一年私募EB市场快速发展。从市场规模来看，2015年下半年私募EB市场开始井喷，特别是一级市场日益繁荣，越来越多的上市公司股东开始了解并发行私募EB。

　　此现象的产生大致有下述几个原因：

　　第一，从政策层面来看，监管层着力推进可交换债类似的股债结合产品，越来越多的发行人、投资者以及券商认识并了解到可交换债这一产品。

　　第二，私募可交换债满足了资质较差的发行人融资需求。从2015年开始信用风险持续暴露，特别是在今年上半年资质较差的企业发行信用债的难度与成本较高，而私募EB通过股权质押的方式进行增信，使得部分难以发行公募债券的发行人可以以相对较低的成本融资。

　　第三，私募EB给予了上市公司股东溢价减持的机会。权益类市场调整一年多来，部分上市公司股东会认为低估了公司股权价值，同时二级市场减持限制颇多对市场冲击较大，而私募EB恰好提供了这样一个溢价减持同时降低负面影响的机会。

　　第四，资产荒下需求放量倒推私募EB供给加速。随着私募EB市场的逐渐发展，越来越多的投资者同样开始了解这一新晋产品的优劣。特别是在近期资产荒的背景下，私募EB因其相对较高的收益而显得更具吸引力。

　　由于私募EB市场还在发展成熟之中，因此不同于公募市场，私募EB并没有较为统一的渠道了解到项目信息。一般而言，仅在两个地方待换股上市公司需要发布公告，一是在私募EB最终发行前换股标的上市公司将会发布公告，二是在发行人需要将待换股股份单独质押时需要发布公告。根据经验，大致总结两种方式可以公开了解待发信息：

　　第一，正股上市公司发布公告是最简便的方式。在私募EB最终发行之前，换股标的上市公司将会发布公告，公布发行人、发行规模、发行期限等信息。但是大多数情况下此类公告发布意味着项目已经与投资方就具体条款达成一致，后来者参与难度较大。

　　第二，深交所与上交所近期均推出了相应的信息搜索平台，可以较为简便地查询项目信息。上交所可在公司债券项目信息平台查找，深交所则在固定收益信息平台中查询。从具体节奏上则分为下述几个节点：已受理、已反馈、已接受反馈意见、通过等。

　　私募EB条款多样，个券差异性较大

　　随着近期私募EB的发行规模与支数的快速增长，条款设定新意也层出不穷。这一趋势将会延续，未来还会有更多新颖但符合规定的条款设定出现。简单总结而言，判断未来条款设定大概率存在下列趋势：

　　1、小规模个券仍是主流，但大规模个券占比开始提升。私募EB一开始是为中小企业上市公司股东解决融资难题，但随着投资者对市场关注度提升、参与玩家开始增多以及发行成本迅速下降，规模较大的私募EB开始出现，“16三一EB”的最终募集规模达到53.5亿元。待发列表中也有数支大规模预案。

　　2、分期、续发私募EB数目有望快速增长。可交换债发行可以一次申请核准多次分期发行，发行人分期发行基于两类原因，一是考虑到市场环境分期发行更加有利于顺利筹资，二是私募EB的性质区分明显是为了满足不同投资者口味，分期为数支性质不同的私募EB可以充分满足投资者需求。此外，随着私募EB市场壮大，其优势被更多发行人进一步深入理解，因此未来续发私募EB的发行人也可能层出不穷，例如三一集团。

　　3、浮动票息与高补偿利率平衡发行人与投资者利益。私募EB发行人高溢价、低成本与投资者低溢价、高票息的诉求存在明显的冲突，条款设计往往力求平衡双方利益。溢价率往往是发行人最为看重的要素之一，因此在票息上做文章更加可取。两种方式，一是类似于转债设置阶梯浮动利率，转股越早发行人付出的成本越低；二是通过补偿利率在到期时一次性补偿，同样将发行人可能负担的成本延后，但倘若未能完成换股，投资者的综合收益率能够获得保证。简单来看，发行人与投资者互相让步达成平衡。

　　4、担保比评级更重要。虽然没有评级的私募EB会将诸多投资者拒之门外，但恰恰在这些遇冷的个券中出现优质项目的可能性较大，因此没有评级并非不可接受。相比而言，担保条款更加值得重视，设置良好的初始质押比与维持质押比是降低信用风险的良好手段，目前市场波动较大的背景下有高初始质押比的个券可能增多。

　　条款博弈路线逐步清晰

　　在私募EB不长的历史中，出现条款博弈的事件较少，虽然条款类似于公募CB与EB，但也不能简单地将几者对比。例如，公募CB发行人转股意愿浓厚，若有需要实行下修的概率较大，公募EB则换股意愿不明确，下修可能性则相对较低。私募EB则不能简单地套用，同时私募市场信息公布环节较少且存在时滞，所以条款博弈显得更加复杂。

　　大致来看，条款博弈方面目前有下述实例：

　　第一，目前已经有至少6支私募EB结束生命周期。其中5支完成换股，近期有1支个券大概率以到期赎回结束生命周期。

　　第二，“15世宝01”主动下修初始换股价来规避触发回售条件，为目前已知的首单下调下修私募EB。

　　根据已有信息：

　　1、鉴于目前多支私募EB发行时点正股价位较高导致初始换股价溢价较大，未来可能出现多支私募EB无法触发提前赎回条款的情形。

　　2、若到期时换股价值大于到期赎回价，持有人可能会选择换股获取最大收益，若换股价值低于到期赎回价，则选择不换股可能性较大。投资者对目前换股价值较低的私募EB发行人信用资质重点关注。

　　3、若正股价格较低导致私募EB面临回售压力，则未来仍会出现发行人主动下修换股价可能，“15世宝01”将不会成为特例，此举表明发行人减持意愿浓厚。

　　4、私募EB发行人诉求、条款的多样性可能会导致不同个券触发各类条款后表现出现差异，因此一事一议可能成为私募EB条款博弈的关键。

　　随着私募EB的历史不断积累，各类条款被触发的案例也将随之增多，正如上述总结，从已有的案例中可以窥知一二，私募EB的条款博弈路线正逐步清晰，但是差异性与多样化将是私募EB生命周期路径的关键词。

　　参与玩家增多，市场竞争加剧

　　私募EB市场近期的繁荣不仅仅是供给端的放量，同样也是需求的迅速增长。最直接的现象便是市场玩家的种类开始增多，不同玩家的诉求开始分化，这也同样促进了私募EB供给的加快以及性质的多样化。

　　大多数基金公司开始涉足私募EB市场。相较过往仅仅少数基金公司投向私募EB市场不同，近几个月基金公司的布局明显加速。即使部分基金公司还未有投资项目，但至少已经加大关注，并开展前期研究。但基金公司的主要劣势在于研究人手不足，内部的部门联动缺失，信评要求过高等。

　　券商系资金不容小视。券商资金分为两个部分，一部分来自于自有资金，另一部分来自于向外募集资金。相比而言，自有资金更加灵活，不对流动性有过多要求。而募集资金则会遇到类似于基金系资金的问题。券商系的优势可能在于项目的获取能力，前提是券商内部可以充分协同。未来券商系资金可能规模占比一般，但项目能力不可小视。

　　银行保险资金异军突起。有着大量的资金做后盾，银行保险系资金参与私募EB市场有着天然的优势，特别是在常规资产投资者收益率接连降低的背景下，私募EB仍然具有相对较高的收益率。

　　银行保险系资金参与私募EB市场已经不满足于投资于相关产品的优先级部分，目前已经开始通过平层产品直接投资。最大的桎梏来自于监管限制与资产信用风险，但随着私募EB的种类多样化，银行保险系资金能够参与的项目也将越来越多，未来可能成为私募EB市场主要的玩家之一。

　　私募关注增多，玩法更加灵活。相比于权益类产品，私募EB的潜在收益并不具有较大优势，因此私募基金关注此类市场并不完全从简单的投资者出发。

　　私募基金往往持有部分上市公司较多股份，特别是上市前通过PE/VC参与股权投资面临着上市后退出的问题，因此私募EB给予了私募基金一种可行的绕过锁定期的减持通道，在监管允许的背景下未来这一私募EB模式可能会出现案例。

　　（摘自：博览财经金融服务）

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