海通策略：市场正处于牛市第一波上涨春节后内资有望接力外资入市

当前行情性质是牛市初期的第一波上涨。近期资金大幅流入市场的背景是去年10月以来A股已结束熊市，进入牛市初期。从牛熊周期、估值、基本面、资金面等维度来看，A股底部已过，已步入牛市初期的向上通道，第一，从估值维度看，对比过去五轮牛熊周期的大底，去年4月末和10月末估值、风险溢价、股债收益率等相关指标均已处于大的底部区域，即A股走势形成了W型的双底。第二，从基本面维度看，当前中国经济正从衰退后期走向复苏早期，基本面领先指标显示宏微观基本面正在修复。

从高频数据看，当前人口流动正逐步正常化，截至23/01/26，全国铁路发送旅客已恢复至19年的92%，百城拥堵指数已完全恢复至19年春节同期水平，根据文旅部测算，预计今年春节假期出游收入恢复至19年同期的73%。随着稳增长政策进一步推动经济修复，我们预计23年国内实际GDP同比增速将接近5%，对应6%的名义GDP增速。落实到A股基本面，A股营收和盈利增速有望整体上行，预计2023年全部A股归母净利润同比增速有望达到10-15%。第三，从资金维度看，23年美联储加息有望停止、国内居民资产配置力量渐显，海外流动性、国内微观资金面均有望边际改善，我们预计23年A股整体增量资金有望超1万亿元。综合来看，在诸多积极因素的推动下，A股23年正步入牛市初期，当前是牛市的第一波上涨。

广发策略：春节消费复苏 如何把握开门红

A股春季躁动——企业盈利改善预期在“春节消费刺激+中期疫后复苏”下进一步确认。分子端：23年春节期间影视/旅游/餐饮/出行等主要线下消费回暖迹象明显，防疫优化后及春节前夕A股多数板块23年盈利一致预期显著上修，如资源、可选消费、必需消费、TMT等行业，企业盈利改善预期在春节消费回暖下进一步确立；（2）分母端：驱动A股估值从悲观预期中修复的两大动力中期仍在继续：稳增长政策与资本市场改革驱动风险溢价下行+美债利率中期下行压力支撑A股估值修复，中美“此消彼长”仍是23年权益市场最大机遇。

疫后经济复苏与春节消费数据回暖进一步确认企业盈利改善预期，今年在罕见脱离外需的背景下，与16年、19年弱现实的背景更为相似；但23年“疫情”与“地产信用”出现过去2-3年的大级别拐点，因此扩内需仍有更大潜力，对于今年的复苏强度和政策连贯性，当前并不明朗，一季度末是重要验证时点。

当前强预期阶段，继续寻找低估值△g作为配置思路：1.疫后修复链+估值合意（旅游及景区/影视院线/广告营销/一般零售/疫苗/黄金珠宝）；2.地产链普遍估值低位（地产/装修建材/家电），大金融仍在估值底部（保险/证券）；3.部分成长景气预期23年改善（通用自动化/计算机/半导体设计）。

中信证券：全面修复正在途中 成长洼地将成主线

春节期间出行大超预期，投资者情绪和信心加速提振，2月A股弹性看科创成长，港股弹性看内需复苏，A股内外资接力效应会更加明显，活跃资金接力配置资金寻找洼地，全面修复行情正在途中，建议继续增配高弹性成长洼地。

首先，从春节期间出行恢复和市场表现来看，疫情影响几近消失，旅游出行人数已恢复至疫情前89%，港股表现领跑全球，投资者对中国经济恢复常态信心倍增。

其次，从节后高弹性的方向来看，A股的弹性来源于风险偏好和流动性修复，成长风格占优，港股的弹性来源于基本面不断修复过程中的配置资金回流，内需复苏占优。

最后，从资金结构和投资者行为特征来看，配置型外资在完全回补前期流出后，接下来流入速度预计会趋缓，国内活跃资金加仓是节后市场增量资金主要来源，全面修复行情下市场流动性持续扩散，预计成长洼地成为资金共识。短期配置上，建议继续增配机构仓位低、产业逻辑顺、业绩弹性大的品种，如医药医疗、信创和数字经济，以及机械、化工和环保板块当中专精特新个股。

新同方基金：2023年第4、5周策略要点、数据

A股：春节消费大幅增长，返程进度加快，利好节后开工

Ø 基本面：（ ↑ ）：2023春节消费较2022同期增长12%以上，但地产销售仍偏弱；

Ø 流动性: ( -- ) ：

Ø 风险偏好：（ -- ） ：

Ø 沪深300指数估值：0.19 STD

美股：升息预期不变

Ø 基本面：（ -- ）：；

Ø 流动性：( → ) ：市场对升息终点预期维持在在5.0%，无变化；

Ø 风险偏好：( → ) ：风险偏好维持在乐观水平；

Ø 标普500指数估值：0.54 STD

H股：外资交易活跃度上升

Ø 基本面：（ - ） ：

Ø 流动性：( → ) ：港股通暂停期间换手率下降至-1倍标准差左右，外资活跃度上升；

Ø 风险偏好：( → ) ：风险偏好维持在乐观水平；

Ø 恒指估值：- 1.45 STD

【基本面】

2023年春节期间，全国消费行业销售收入同比增长12.2%，较2019年年均增长12.4%，商品、服务消费同比分别增长10%、13.5%，旅行社及相关业务、旅游饭店、经济型连锁酒店收入分别恢复到2019年的80.7%、73.4%、79.9%

同样采用春运期间计算地产销售变化

2023/1/7~28 VS 2022/1/17~2/7 春运开始的前22天

一手房同比：-31%

二手房同比：+0.3%

合计同比：-18.9%

2023/1/7~28 vs 2021/1/28~2/18

一手房同比：-45.4%

二手房同比：-34.0%

合计同比：-40.4%

郑州、唐山、太原、丽水、九江，以及广东省内的珠海、江门、肇庆、中山、惠州、湛江、韶关、云浮共13个城市取消 首套住房贷款利率下限

【流动性】

春节前 1/16~18 全港自由流通市值换手率 0.52%，略低于历史均值

1/19~20、1/26~27，港股通关闭期间，换手率0.39%，在-1倍标准差上下，下降25%

但1/16~18 南下交易额占全港 31.3%，说明港股通关闭期间外资交易占比上升

2月预测值上限6.19（-0.19），下限1.61（-0.19）

1月均值由2.83下降至 2.48

2023Q1GDP预期由3.1%下降至2.5%

2023Q3CPI预期维持2.2%不变

2024Q1GDP预期由5%上升至5.4%

美元升息终点维持在5.0%，降息时点维持在2023年7月

（风险提示：本文只做参考，不构成投资建议）

文|综合编辑

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