来源：21世纪经济报道

12月6日晚，大唐发电的一则181亿的大手笔收购公告出炉，给资本市场带来极大联想空间。

一位接近大唐集团的行业人士向21世纪经济报道透露，本次注入或为大唐集团酝酿已久的一次主营业务梳理整合，将火电资产集中到大唐发电有望提升其规模和市场份额。

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记者 | 靳颖姝

大唐发电公告称，拟以181.28亿元现金收购母公司大唐集团持有的3家子公司100%股权。三家标的公司及其估值分别为：大唐黑龙江公司58.80亿元、大唐安徽公司78.04亿元、大唐河北公司44.42亿元。

181亿资产整合

在1.8万亿国能投的能源航母成立起航后，下一家实施联合重组的会是哪家电力企业，一直是能源行业内热议的话题。

大唐集团是国务院国资委直管的国内五大发电央企之一，旗下有5家上市公司。截至9月30日，大唐集团总资产约为7081.69亿元。前三季度集团营收约1226.22亿元，净利润约12.77亿元。

大唐发电是大唐集团旗下A股上市公司之一，主营为火力发电，截至今年9月底，公司电力装机容量47092兆瓦。

公告显示，本次交易中，3家标的公司主营均为电力生产及销售。截至今年9月底，大唐黑龙江，大唐安徽和大唐河北分别拥有装机容量388.2万千瓦，624.4万千瓦和294.7万千瓦。

值得注意的是，拟注入的3家标的中，仅大唐黑龙江前三季净利润为正，其余2家均亏损。公告数据显示，今年1-9月，大唐黑龙江营收约38.57亿元，净利润1.34亿；大唐安徽实现营收约59.47亿元，净亏损4.20亿元；大唐河北实现营收约40.51亿元，净亏2.19亿元。三家利润总额正负相抵后，前三季共亏损5.05亿元。

对于此次资产注入的原因，大唐发电在6日晚公告中解释称，“根据大唐集团整体统筹安排及本公司发展战略需要，同时为履行大唐集团之前作出的避免与本公司同业竞争有关事项的承诺”进行交易。

一位接近大唐集团的行业人士向21世纪经济报道记者分析，此次资产注入或为大唐集团酝酿已久的一次主营业务梳理整合，将火电资产集中到大唐发电，有望提升其规模和市场份额。

“将火电资产逐步集中到大唐国际、风电资产逐步集中到大唐新能源、水电资产逐步集中到桂冠电力，这是大唐多年前既有的一种战略构想……当然在执行中总是磕磕绊绊难以迅速到位，但好歹又朝着这个方向走了一小步。”该人士称。

公告称，“本次交易完成后，公司不仅能实现对大唐集团在河北、黑龙江、安徽省份火电资产的整合，公司发电量及持续经营能力也将大大提升。同时，公司在整个华东、华北、东北地区的电力供应能力和供应范围将得到提升，有利于提高本公司的市场占有率和影响力。”

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中金分析师季超在7日研报中指出：“此次资产注入后，上市公司发电装机量将获得提升28%，有助于公司在严控火电新增投资的环境下扩大份额。”

火电效益将改善？

记者也在公告中发现，此次3家标的公司的资产评估存在一定溢价。经评估，大唐河北净资产账面值29.77亿元，评估值44.42亿元，增值率49.22%；大唐黑龙江净资产32.12亿元，评估值58.81亿元，增值率83.08%；大唐安徽净资产45.078亿元，评估价值为78.04亿元，增值率为73.13%。

季超在研报也指出，“这一组对价隐含了在1.5倍到1.8倍区间的P/B，显著高于大唐发电A 股2018 年1.3倍的P/B或H股2018 年0.6 倍的P/B。我们预计这一溢价或将引发对明年派息率的担忧，会在短期内对股价造成压力。”

事实上，在公告出炉的7日上午，大唐发电港股就出现了大幅下跌。截至7日下午收盘，大唐发电H股单日下跌12.45%至2.18港元/股。

但华创证券电力新能源分析师王秀强指出，一般而言，上市公司会把优质资产注入以获得更高的盈利能力。但从另一个维度看，大唐发电的资产注入或另有深意。

据王秀强分析，近日国家能源投资集团刚刚在京举行了成立大会，也意味着国能投这艘1.8万亿的能源航母正式起航。这将改变原有五大发电央企的市场格局。而此前业内也传闻还有其他电企就重组可能进行过接洽。“所以现在这次资产注入，也不排除是大唐集团为了下一阶段可能的电力央企重组而在做准备和铺垫。”

王秀强还强调，在煤电上下游企业近期签署年度长协的背景下，明年动力煤的价格有望企稳或小幅回落。这对火电企业而言，发电成本或将有望得到控制和下调，那么发电企业的边际效应有望得到改善。

与此同时，2018年，新一轮煤电联动机制启动也有望给发电企业带来上网电价上调的利好。

据统计，今年前三季度全国电煤价格指数均值同比已经上涨了171 元/吨，已达到了国内煤电联动的触发条件。“预计2018 年初下一轮电价调整方案出台的可能性较大。”王秀强称。

煤电联动是国家为解决“市场煤”与“计划电”矛盾于2004年推出的调节机制。2015年12月31日，发改委印发《关于完善煤电价格联动机制有关事项的通知》。完善后的煤电价格联动机制自去年1月1日开始实施。

据国泰君安一份研报测算，参照年初以来动力煤均价走势，按现行联动公式计算，若2018年初启动煤电联动，则在2014年1月1日电价基础上应该上调1.6分/千瓦时左右，由于去年初煤电联动曾下调过3分，今年7月1日煤电价格上调了1分左右，因此明年初煤电联动电价上调空间理论值在3.64分。但从以往执行情况来看，单次电价上调幅度均在3分及以下，因此预计本次调整幅度最终不会超过3分。

早在今年6月，发改委印发的关于电价结构调整的红头文件（《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》）提出，自今年7月起，取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金，将国家重大水利工程建设基金、大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低25%。

发改委在文件中明确表示：“要将腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价，缓解燃煤发电企业经营困难”。随后国内多个省份曾出台落地文件，对其所在省份的火电上网标杆电价上调了1-2分/千瓦时。

今年以来，煤炭供需持续紧张，动力煤价格9月25日一度涨至730元/吨高点。在此背景下，五大发电集团火电板块多数出现亏损。

截至今年三季度末，五大发电集团的利润总额仅258亿元。与之相对的是，2015年这一利润总额曾一度冲破1000亿元。

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