一眼知财经

　　全景财经

　　点上方关注

　　今日（3月24日）早盘，港股辉山乳业狂跌逾90%，创该公司史上最大跌幅。随后该股紧急停牌。随后市场传言称，辉山乳业大股东或涉嫌挪用30亿资金，且无法收回。

　　早盘11:30左右，一直波澜不惊的辉山乳业突然跳水，短短十几分钟内跌幅便扩大至逾90%，至0.275港元的历史低位。

　　截至停牌前，该股跌幅达85%。该股换手创纪录地达到7.79亿股，且创下港交所史上最高记录。

　　股价暴跌令辉山乳业市值瞬间蒸发约42亿美元，至56.6亿港元。该股为MSCI中国指数成分股，且为沪港通交易标的。

　　1

　　辉山乳业大股东挪用巨资且无法回收？

　　有爆料称，辉山乳业大股东挪用30亿账上资金投资房地产，资金无法回收。

　　辉山乳业董事长杨凯对此表示，网络传言都是谣言，“公司股价暴跌我也是一点准备都没有”。但对股价暴跌的具体原因他未多说。

　　值得注意的是，辉山乳业自上市开始，明显高出同行的毛利率等财务数据就遭市场质疑。

　　2016年12月16日，辉山乳业曾遭做空机构浑水狙击。浑水发报告称其至少从2014年开始发布虚假财务报表，夸大气资产价值及负债，并称该公司估值接近零，但遭公司反驳。

　　辉山乳业当时回应称，报告所言毫无根据，歪曲之词随处可见。

　　浑水公司的创始人Carson Block与3月24日下午在旧金山接受电话采访称，“我绝对没有预计到会发生这种情况，我们首次发布报告后，这支股票数月来走势平稳，（今天）没有任何苗头就暴跌，我是第一次见到。”

　　他表示，此次股价突然暴跌在意料之外，但对股价暴跌感到高兴。“我们在之前的报告中认为辉山乳业的股票价值为零，现在股价正在逼近零，但还有下跌的空间。”

　　2

　　曾遭浑水公司做空

　　市值371亿港元 被指一文不值

　　2016年的12月16日和19日，著名的做空机构浑水（Muddy Waters Research）接连发布了两篇做空报告，将辉山乳业称为“*** ”，称该公司至少从2014年开始发布虚假财务报表、夸大其资产价值及负债颇多，因此，该公司估值实际接近零。

　　第一份做空报告发布当天，辉山乳业盘中一度下跌4.3%，至2.69港元，在跌幅逾2%后该股停牌。

　　同一天的夜里，辉山乳业就发布了澄清的公告。

　　浑水过往的战绩就不多谈了，这里我只举一个例子：曾经被浑水做空的东方纸业，当年直接被干得不省人事，这么多年来就再没醒过...

　　那么辉山乳业又是如何惹上浑水的？

1

　　辉山乳业是一家覆盖全产业链的乳制品公司，业务涉及草料种植、奶牛养殖、液态奶和奶粉的生产及销售，于2013年在香港上市，目前公司市值为383亿港币。

　　由于公司扎根于辽宁省，长期身处南方的我并没有听过他们的产品，知道的同学可以出来吼两声。

　　在早期，辉山乳业就是自己养养牛，挤挤奶，顺带倒腾点农产品，业务很天然，很小清新。

　　截止至2016年9月30日，公司的牛群规模已经达到20万头，绝对的养殖大户。

　　年收入也有望达到50亿人民币。

　　但到了2011年，突然画风一变，开始涉足液态奶的领域，并于次年开始销售奶粉，业务不断向下游延伸。如今液态奶已经成为公司的主要收入来源，占总收入的69%。

　　2011年到底发生了什么？

　　根据招股书，辉山乳业在2011年开始聘请一家外部的公司为其加工液态奶产品。

　　图中提到的“沈阳乳业”，由辉山乳业董事长杨凯和其夫人共同持有，现在每年租点房子和土地给辉山乳业，低调了许多。

2

　　辉山乳业在业务上不仅成功转型，赚钱更是赚得飞起。根据彭博，公司过去12个月的经调整的利润率为11%，而伊利和蒙牛分别只有8.6%和4.0%。

　　暴利的背后是我们的主角之一：苜蓿草。

　　在奶牛养殖这个行当里，饲料占成本的60%至70%，其中草料占饲料的60%，而苜蓿草正是重要的草料，能够提高产奶量和奶里面的蛋白质水平。这玩意大量依赖进口，并且很贵，一吨要400美元。

　　辉山乳业的牛逼之处说出来也很简单，就是自己种苜蓿草。公司拥有国内最大的苜蓿草生产基地，根据年报显示，2014财年收割了14万吨的苜蓿草，一吨只要92美元。

　　我们来算一笔账：纳入节省的运输费，再按照6.2的汇率计算，一年就省下来 [（400-92）*6.2+600]*140,000 = 3.4亿元人民币，占当年净利润的27%（不考虑税收）。

　　这让别的奶牛养殖商怎么玩？

　　自己种苜蓿草这么天才的idea都能想到，我个人是佩服得五体投地，但偏偏就有人心生嫉妒，正是前面提到的做空机构浑水。

　　在浑水的做空报告里，第一个集中火力攻击的点正是苜蓿草，经过长达数月的明察暗访之后，他们发现辉山乳业其实一直从一家名为Anderson Hay Grain的公司大量进口苜蓿草，还拍了照片。

　　当然辉山也不是吃素的，在澄清公告里给予了有力的回击。

　　那么问题来了，假设辉山乳业真的从第三方大量进口苜蓿草，那利润怎么还这么高？

　　关于这个问题，浑水祭出了第二个大招，宣称辉山乳业通过虚增牧场的资本支出，从而将高额的运营支出移出利润表，涉及金额高达9至16亿人民币。

　　当然，辉山乳业依然在澄清公告里给予了有力的回击。

　　整个做空报告影响最大的就是上述这两个问题，其他的小问题略去不谈。

3

　　在浑水发布做空报告的同一天，辉山乳业董事长杨凯增持了近2,500万股，所以我们看到股价在当天拉了根长长的下影线。

　　12月19日，杨总再次增持2,100万股，很稳。

　　之后辉山乳业的股价一路走得四平八稳，与当年东方纸业的遭遇有着天壤之别，同时浑水的内心是崩溃的。

　　实际上，如果我们比较伊利股份、蒙牛乳业、现代牧业和中国圣牧的股价，辉山乳业（下图白线）简直稳过头了。。。

　　主要的原因是目前杨总和其夫人共持有近99亿股，占总股本的73%，外面的小鱼小虾根本掀不起什么风浪。

　　只是其中近34亿股被质押给中国平安，占他们持股的34%。

　　所以不是不让你做空，是真心跌不起啊老铁...

　　3

　　中国平安强平自救成导火索？

　　浑水的做空报告对辉山乳业的各大债权银行业影响巨大。著名财经作家向小田也在微博晒出了一份《辽宁省人民政府金融办工作办公室会议通知》，文件中表示，辽宁省金融办于3月23日下午14点召开辉山乳业债权银行工作会议。当地监管机构、23家债权银行以及辉山乳业相关负责人出息会议。

　　此外，全景网查询港交所披露易得知，中国平安现持有辉山乳业25.48%股份。

　　辉山乳业去年底的公告指出，2015年大股东杨凯曾与中国平安旗下平安银行签署两年期贷款协议，贷款额为24亿港币。截至2016年底，这笔贷款仍有21.41亿港元余额，而且还款期将延长一年。作为质押品，平安银行目前持有辉山乳业共34.34亿股，占已发行股本约25.48%。

　　而从浑水内部人士处获悉，本次下跌中，中国平安也强制平仓了部分辉山乳业，导致股价进一步下跌，辉山乳业大股东将34.34亿股质押给平安质押借款是本次暴跌的导火索。

　　但是，对于是否因为自救而主动强制平仓，以及中国平安在本次事件中可能造成的损失情况，中国平安尚未给予回应。

　　截止昨天收市，中国平安持有辉山乳业的股份市值高达96.1亿港元。但是，随着近日辉山乳业的暴跌，这部分股份已经严重缩水，市值仅约14.4亿港元。也就是说，中国平安损失约7亿港元。

　　受此影响，中国平安AH股在午后也双双跳水，A股跌幅0.74%，报价36.31。H股涨0.8%，报价44元，但是，值得注意的是，H股早盘涨幅1.24%。

　　本文由全景财经综合自：全景网、“三钱二两”、北京时间“零时差”。

　　全景财经

　　助您财富增长的好伙伴

标签： #汝阳农发债权资产01