周三债券市场波澜不惊，现券整体表现相对平稳，国债期货小幅下跌。随着信用风险的逐渐暴露，信用风险影响信用利差的权重将提升。

　　现券持稳，期货微跌。

　　昨日股市表现较好，午盘后各迅速股指抬升，上证综指与创业板指全天累计上涨4.89、7.16个百分点；债券市场上，消息面较为平静，现券市场表现相对平稳，各期限品种以小幅下行1bp左右，而国债期货则集体小幅下跌，主力合约TF1512与T1512分别下跌0.09%、0.08%。一级市场方面，7年期国债招标情况尚可，中标利率低于前日二级市场3bp，对市场起到小幅提振作用。

　　信用利差仍在极低位置，整体仍在不断压缩，且开始向低评级转移。

　　15年以来，信用债收益率的不断下行使得目前利差已经处于09年至今的极低位置，目前中短期票据1年期信用利差多数在10%-20%的分位数区间，较7月下旬的低位有所回升（主要是由于7月上旬1年期国债收益率大幅回升导致的信用利差被动压缩至绝对低位），而AA及以上评级的3、5年期品种信用利差分位数则均在10%以上，AAA品种甚至在2%的历史低点，但受制于信用尾部风险的担忧，AA-评级整体信用利差仍然在50%左右。

　　虽然已经处于历史低位，但从最近走势来看，信用利差整体仍在继续压缩，相比较于8月底，1年期其中AA-信用利差回落36bp，其余品种回落10bp左右，3年期AA-回落20bp，其余品种大概在7-14bp。从信用利差走势来看，信用利差回落已经从高评级开始逐步转向一些短端低评级品种，说明了在机构“缺资产”的大环境下，机构对于绝对收益率的追求越来越多。

　　但未来信用风险在利差定价中的权重可能会上升。

　　信用利差能够继续压缩一方面是由于宽松的资金面以及股市调整之后大类资产配置开始向债券倾斜，另一方面也是由于宽松的外部融资环境确实使得企业短期流动性及偿债指标出现好转，2015年中报的结果就充分说明了这点。

　　但二重集团的***重新给市场敲响了信用风险的警钟，成为持续亏损侵蚀资本和偿债能力的经典案例，前期外部融资宽松支撑短期偿债指标改善的情况会逐步让位于持续的内部盈利和现金流恶化带来的长期信用风险积聚和暴露主导，后面个体信用时间仍然可能陆续爆发；同时考虑到二重集团为央企，央企不***的神话再次被打破可能又会引发市场对于信用风险的担忧。

　　从信用策略的角度来看，在前期外部融资宽松主导的信用利差压缩已经发挥到极致时，后期信用风险影响信用利差走势的权重可能也会逐步上升。

　　【货币市场：维持均衡】

　　资金利率小幅波动，成交量略有增加。昨日央行未进行公开市场操作，资金面维持均衡状态，资金利率小幅波动，隔夜利率下行1bp至1.9%，7D利率上行3bp至2.41%。长端1M利率上行1bp至3.02%，3M利率保持3.12%不变。

　　交易量上较个交易日略有增加，其中隔夜交易量小幅增加，7D交易量有所下降。交易所资金GC007加权平均利率下行1bp至1.6964%。

　　人民币汇率略有贬值。美元兑人民币在岸即期汇率上行9bp，收盘于6.3709；美元兑人民币离岸即期汇率上行62bp，收盘高于在岸352bp为6.4061；人民币12个月远期汇率为6.5925。

　　【利率产品：微幅波动】

　　一级招标利率下行。财政部招标发行300亿国债，7年期中标收益率为3.2861%，低于上一个交易日二级利率3bp，投标倍数为2.46倍。

　　二级收益率曲线平坦化。昨日利率市场收益率曲线平坦化。国债1Y上行1bp至2.33%，5Y下行1bp至3.14%，10Y保持3.31%不变。非国开1Y、5Y分别保持2.76%、3.6%不变，10Y下行1bp至3.83%。国开债1Y、5Y分别下行2bp、1bp至2.63%、3.5%，10Y保持3.77%不变。

　　国债期货小幅下跌。5年期国债期货TF1512、TF1603高开低走，午盘小幅上探后继续下行，分别收于98.84元、98.83元，分别下跌0.09%，0.08%。10年期国债期货主力合约T1512高开低走，午盘小幅上探后继续下行，收于96.54元，下跌0.08%。

　　【信用市场：利差短端走扩】

　　收益率曲线平坦化，交投活跃。昨日收益率曲线平坦化。成交方面，短融交投一半，中票、企业债交投活跃，其中高评级短融和1-3年高评级中票受到关注。

　　信用利差短端小幅走扩。中短期票据信用利差短端小幅走扩。短端1Y信用利差走扩1bp，3Y、5Y信用利差保持不变。期限利差整体收窄，5Y-1Y期限利差收窄3bp；5Y-3Y期限利差收窄1bp，其中AA-级走扩1bp；3Y-1Y期限利差收窄2-4bp。

　　交易所城投债收益率指数大幅上行。AA城投债收益率指数大幅上行31bp，收盘于5.3%，成分券成交量大幅增加，城投ETF下跌0.745至99.1元；交易所高收益债收益率指数上行8bp收于7.13%，成分券成交量保持稳定。

　　【转债市场：整体上涨】

　　昨日沪深300指数上涨4.98%，创业板指数上涨7.16%。上证转债指数上涨3.56%，深证转债指数上涨2.58%，中证转债指数上涨3.36%。在涨跌幅排行榜中，格力转债和电气转债涨幅居前，分别上涨4.29%和4.14%；未有转债有所下跌。

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