文/天津滨海新区金融服务中心基金部部长陈志鹏

　　来源：清华金融评论订阅号

　　资管行业作为实体经济的前哨，也将随着经济结构的变化而快速迭代，与国际市场和机构的融合发展将是最引人遐想的一面。自2014年开始的自贸区探索也给国内市场与国际市场中间创造了“浅滩”，为双方的“试水”均创造了较为良好的政策环境。因此，本文从自贸区给国内资管行业带来的变化和机遇的角度进行初步探讨。

　　自贸区的本意是促进货物和资本的自由流动，中央在上海自贸区开展的试点也寄望于制度创新能进一步激发国内经济活力。同时中国经济发展已进入了外向型和资本输出期，适应于当前经济结构和活动的金融规则，或能够服务于国内实体经济走出去的金融配套体系也即成为探索的重点。四地自贸区在政策细节上虽有差异，但都给资管行业带来了改变。

　　资管行业过去在纯粹国内市场的语境下，是财富端和产业端的链接，从市场募集的资金用于补充实体经济融资需求。根据波士顿咨询和光大银行的研究统计，截至2015年底，国内各类资管机构在管资产达到93万亿元人民币，过去三年年均复合增长达15%。随着自贸区改革的深入，资管行业将成为国内财富端与国际先进生产力的链接。3亿美金的审批权限极大的提升了海外并购的效率，在不危及国内金融稳定的前提下，高度发达的跨境业务能有效促进国内企业走出去和国际先进生产力的引入。

　　自贸区给资管行业带来的改变

　　第一、开放的格局将引来更复杂的竞争环境。随着证监会放开外资私募证券投资基金管理人境内业务，国内资管机构面临着国际先进投资、风控、管理体系的冲击。虽然这些冲击是否将刺激国内管理人对标国际水准未尝可知，但在自贸区尝试资本项目开放前，机构业务的开放显然是更加安全的选择。此外，随着国际金融科技的突飞猛进，境内资管机构也开始通过自贸区收购境外金融科技公司，华泰证券近期收购的Asset Mark可能会将在美国发展已较为成熟的TAMP(全托资产管理服务)引入中国。

　　第二、资管行业从投资属性进一步向风险管理属性转变。过去中国资产管理一直致力于对投资人的资产进行保值升值，但全维度的风险管理还未深入人心。随着中国经济结构进一步向外向型经济转变，不仅是贸易企业需要管理日常金融风险，居民企业和居民本身对于全球性的风险判断也越来越深刻，通过自贸区多种金融工具对境内资产在全球进行配置与风险管理的需求不断上升。

　　以上改变将催生从企业存款搬家、个人储蓄搬家之后中国资管行业第三次大发展。在初期非理性的海外配置之后，反归本源进行全球化的风险管理才是中国境内资管机构需要思考的问题。尤其在国际市场不稳定因素加深的情况下，国内市场的体量、发展速度仍然可期，人民币国际化进程不断推进也使得可投资人民币产品不断增多。因此，资管机构不应被为满足客户非理性需求的短期行为所驱动，应准确分析客户的风险管理诉求，提升资产配置能力，为客户进行风险有效对冲，并将主要精力仍然放在国内可投资的热点和回报上。

　　自贸区给资管行业带来的新机遇

　　自贸区获批近两年以来，开放的步伐可谓“步步为营”，稳健开放的领域符合国家政策走向和全球化发展的意图。虽然受托管理客户资产是资管行业的职责，但抓住自贸区机遇对资产配置方向进行超前判断，将会在新领域占据先机。整体来看，自贸区的开放是资管行业今后发展最大的主题，有多个领域值得深耕。比如随着资本项目逐渐开放，在目前以引入外国各类投资者为主的阶段，中资资管机构可以从与国外机构的合作中探索合作模式，捕捉先机。

　　比如 在境内不良资产的投资方面，境外机构最早通过上海、天津的QFLP(合格境外有限合伙人)试点进行境内股权投资取得初步进展，2015年外管局发文进一步明确外商投资企业外汇资本金结汇管理，并在2016年出台16号文进一步规范资本项目结汇管理政策。尽管有以上规定，但境外机构如何参与境内不良资产处置是未完全明确的命题。通过自贸区的探索，可给外资机构参与此类投资以明确的规则，推动各地不良资产管理公司与外资在自贸区以合资的形式成立机构进行不良资产处置可作为探索的方向。

　　在资产证券化领域，中国人民银行的2016年3号公告对外资参与银行间的ABS(资产支持的证券化)投资进行了进一步的政策放松，这对有国际评级的汽车贷款资产证券化来讲，将成为吸引外国投资者的主要资产类别。但对于种类更为多样的交易所资产证券化产品，外资除了通过QFII（合格境外机构投资者）额度进行投资以外还没有更好的选择。尤其是对于即将推出的REITs（房地产信托投资基金）类产品，如何引入外资机构投资者，提升人民币产品丰富度，更好地服务人民币国际化亦是可以探索的领域。目前，阿里、京东、宜人贷、分期乐等互联网公司均通过与金融机构的合作探讨场外ABS的可能性，如何在资金端对接外资投资人也是可选的方向。

　　自贸区债券市场开放方面，目前境内债券市场的全面开放只迈出了一小步，而上海正在推进的跨境债券机制探索，将实现中国债券市场与国际债券市场的全面对接，逐步实现境外投资人都期望的，通过更便捷的方式、不受投资额度限制地进入中国债券市场，丰富人民币计价资产的可投资领域，国内资管机构可以在境外或直接在自贸区成立产品，用本土化投资竞争优势吸引外资投资人投资于境内的债券市场。

　　资管行业利用自贸区政策应当进行的有益探索

　　目前，有些短期因素，将资管行业“出海”的目标锁定在了规避人民币贬值风险、全球化资产配置、甚至某些程度上是通过多种方式实现跨境套利的方向上，但也不乏优秀的资管机构利用自贸区政策，已经在跨境业务的交易结构设计、产品开发及风险管理工具等方面进行了有益探索，这些探索服务了境内企业走出去，满足了实体经济的需求。随着中国金融市场的进一步对外开放，境内资管机构可用其在自贸区积累的“海外鏖兵”的经验更好地实现海外资产配置布局。

　　从长期来看，随着中国金融市场的开放和与国际资本市场的深度对接，自贸区以及资管机构如何有效配合国家战略，引导和吸引长期资本投资于境内基础设施等领域的建设，或配合境内机构海外并购以实现产业转型升级，依然存在很大的市场空间，还需探索更为深远的方向。对于中资资管机构来讲，随着境内投资者全球化生活方式与资产配置需要的崛起，如何利用自贸区相关政策设计个人或家庭的全球风险管理工具来匹配居民的学习、工作、旅游与财富管理。对冲掉单一币种资产风险敞口也是其服务升级与转型的必要思考和必由之路。

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