来源：同花顺

风口情报：3月6日，国资委党委召开扩大会议，会议指出，要进一步优化国有经济布局，大力发展实体经济，发展战略性新兴产业，遵循市场经济规律和企业发展规律，推进战略性重组和专业化整合，助力现代产业体系建设，服务加快构建新发展格局。

风口解读：国企改革三年行动方案要求在国有资本布局优化方面要积极推进兼并重组和战略性组合，在战略性重组上突破，围绕“主业”进行重组，推进专业产业链整合。在国改背景下，电力国企改革有望提速，资产重组有望成为电力改革的重点方向。

资本是新能源发电行业发展的最重要的要素之一，资产注入/重组具有必要性。风电、光伏发电属于重资产投资项目，其典型特征是无燃料成本、运维成本较低但前期项目投资规模较大。对于新能源发电上市公司，除了依靠自身的造血能力和二级市场再融资获得项目投资的资本金实现内生发展之外，新能源发电项目经过大型集团培育后注入也是上市公司的重要成长路径之一。

国企改革叠加行业高景气度，优质新能源资产注入大势所趋。国企改革三年行动方案要求在国有资本布局优化方面要积极推进兼并重组和战略性组合，在战略性重组上突破，围绕“主业”进行重组，推进专业产业链整合。国资委在“深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率专题推进会”提出要做强做精主责主业，实现板块归属清晰，继续加大优质资产注入上市公司力度，稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市，盘活或退出低效无效上市平台，统筹优化上市平台布局。

2020年以来A股电力板块资产注入案例

资料来源：IFIND

省属新能源上市平台成长确定性高，集团资产注入预期高。省属新能源发电上市公司相较于央企旗下新能源发电企业的一大优势是平台的唯一性。各省电力投资一般依托省国资委下属的省能源（投资）集团或省投资集团进行。未来有望集全省之力打造，成长确定性高。此外，省属新能源发电平台多数已具备集团出具的避免同业竞争的承诺。因此，除上市公司内生增长之外，通过集团培育后再注入上市公司，也是另一条重要的成长途径。

省属新能源平台上市公司基本情况梳理

资料来源：各公司公告、安信研究

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大型央企发电集团旗下拥有众多发电资产，注入上市公司的仅为其中部分，存在板块资源整合预期。央企“五大四小”，仅华润集团和国投集团拥有唯一的电力上市平台华润电力和国投电力，其余7家央企均拥有多个电力上市公司和部分资产体量较大的非上市公司，这些企业均有不同程度的清洁化转型需求。从国企改革措施来看，包括体制机制改革、股份制改革、资产重组、证券化、发行公募REITs等。

电力央企“五大四小”下属主要上市及重要非上市电力平台

资料来源：安信研究

相关上市公司梳理

省属新能源平台上市公司梳理：

河北：河北建设投资集团有限责任公司 新天绿能

山西：晋能控股集团有限公司 晋控电力

上海：申能（集团）有限公司 申能股份

江苏：江苏省国信集团有限公司 江苏新能、江苏国信

浙江：浙江省能源集团有限公司 浙江新能、浙能电力

安徽：安徽省能源集团有限公司 皖能电力

福建：福建省能源集团有限责任公司/福建省投资开发集团有限责任公司 福能股份、中闽能源

江西：江西省投资集团有限公司 赣能股份

河南：河南投资集团有限公司 豫能控股

湖北：湖北能源集团股份有限公司 湖北能源、三峡集团控股

湖南：湖南发展资产管理集团有限公司 湖南发展

广东：广东省能源集团有限公司 粤电力 A

广西：广西广投能源集团有限公司 【参股】桂东电力

四川：四川省投资集团有限责任公司 川投能源

云南：云南省能源投资集团有限公司 云南能投

八大电力央企集团旗下重要上市公司梳理：

华能集团旗下重要上市公司及参股公司：华能国际、华能水电、内蒙华电、新能泰山、深圳能源 等；

国家电投旗下重要上市公司及参股公司：远达环保、电投产融、上海电力、吉电股份、电投能源 等；

国家能源集团旗下重要上市公司及参股公司：中国神华、国电电力、龙源电力、长源电力、英力特、龙源技术 等；

华电集团旗下重要上市公司及参股公司：华电国际、华电能源、黔源电力、国电南自、华电重工、金山股份 等；

大唐集团旗下重要上市公司及参股公司：大唐发电、华银电力、桂冠电力 等；

三峡集团旗下重要上市公司及参股公司：长江电力、三峡能源、湖北能源 等；

中广核集团旗下重要上市公司及参股公司：中国广核、中广核技 等；

中国核工业集团旗下重要上市公司及参股公司：中国核电、中核科技、中国核建、同方股份。

华金证券出品

研究作者：

杨树 投资顾问 执业证书编号：S0910619040002

张仔燕 投资顾问 执业证书编号：S0910621090001

国资委提升上市公司质量 电力央企资产上市狂潮要来？

近年来，国资委持续加大提高上市公司质量工作力度，制定印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，将上市公司发展质量纳入中央企业负责人经营业绩考核。国资委有关负责人还表示，梳理未上市和已上市资源，将优质资产有计划地注入上市公司。

国资委召开中央企业提高上市公司质量工作专题会

2月28日，国资委召开中央企业提高上市公司质量工作专题会，总结进展成效，交流工作经验，部署2023年有关重点工作。会议指出，近年来中央企业紧抓资本市场改革契机，在推动优质资产上市方面工作成效显著。下一步，要针对工作中的突出问题和薄弱环节，科学谋划、周密组织，统筹推进中央企业高质量上市，通过充分对接资本市场、助力稳定资本市场，为中央企业高质量发展提供坚实支撑、为建设中国特色现代资本市场贡献更大力量。要以“落实机制、抓好进度、干出成效”为重点落实下阶段工作，让市场和投资者看到实实在在的成效。会上，证监会有关工作负责同志介绍了近年来发行上市工作在服务央企高质量发展方面取得的积极成效，全面实行股票发行注册制的内涵、主要考虑及有关工作安排。

上市公司发展质量纳入中央企业负责人经营业绩考核

《提高央企控股上市公司质量工作方案》要求中央企业要做好三个方面的统筹平衡，即坚持做优存量与做精增量结合、坚持价值创造与价值实现兼顾、坚持依法合规与改革创新并重。《工作方案》从推动上市平台布局优化和功能发挥、促进上市公司完善治理和规范运作、强化上市公司内生增长和创新发展、增进上市公司市场认同和价值实现等四个方面，提出14项具体工作举措，涵盖推进上市、公司治理、日常运营、资本运作、科技创新、人才培养、风险防控、市场表现等上市公司改革发展的关键环节。《工作方案》要求中央企业结合自身实际制定具体方案、抓好落实，并提出试点将上市公司发展质量纳入中央企业负责人经营业绩考核。

电力央企上市思路各有不同

南方电网对资产上市思路清晰，就是在原有业务板块范围内，根据专业方向，将资产整合起来，形成特色鲜明的上市公司。按照这个思路，南网能源、南网科技等陆续上市，前不久，文山电力发布公告，南网调峰调频公司的相关资产将注入公司，由此文山电力成为南网旗下专注于抽水蓄能和储能的上市公司。

华电集团则将华电福新作为集团新能源平台，而国家能源旗下的龙源电力借助平庄能源顺利返回A股，实现了A+H同时上市，并成为整个集团的新能源资产上市平台。

其他如华能水电、大唐新能源、三峡能源等都是所在集团的上市宠儿，在资本市场对未来新能源赛道10万亿规模的憧憬下，普遍享受着较高估值。目前三峡能源市盈率30倍，龙源电力估值也在30倍以上。

中国电建、中国能建基本实现集团全部资产上市。

相较而言，国家电网旗下资产最多，但目前观察，和南网相比，还看不出太明晰的意图。

未来资产上市还有多少空间

从目前的情况来看，多数发电央企、电建企业上市资产已经占据整个集团资产的主要部分，从资产包装上市做大市值角度来说，未来空间不大。

从集团的角度来看，未来是否有必要将剩余资产采用IPO的方式来实现上市，其实大可不必。只要将相关资产梳理清楚，通过上市公司定向增发收购的方式来实现资产上市，是最简洁的办法。

再有，传统发电类上市旗舰公司的未来发展要处理好，这类公司如华能国际、华电能源、大唐发电等普遍以煤电机组为装机主力，新能源装机比例普遍低于集团的新能源装机比例，应该说在转型上已经慢了一拍，而且在当前煤炭价格高企的情况下，煤电部分已经缺乏造血能力，甚至自身生存都已经有了问题（参见：华电能源巨亏致净资产为-21亿，退市还是保壳？），根本无力承担为上市公司增加新能源投资造血的功能。

这些传统旗舰上市公司普遍财务负担沉重，以公司自身的滚动发展，要跟上行业发展的步伐，可能性已经不大。

对于这类公司，通过集团回购上市公司煤电资产，或者对有关低效资产进行置换，或者出售相关煤电资产给目前业绩大好的煤炭集团以丢掉包袱获取转型资金（参见：接盘大唐五家亏损电厂之后……），都可以实现断臂重生，集团要对这类传统的旗舰上市公司充分重视，给予资金和政策扶持。

在《工作方案》中，国资委要求做到三方面统筹平衡，即坚持做优存量与做精增量结合、坚持价值创造与价值实现兼顾、坚持依法合规与改革创新并重。提出分类推进上市平台建设，形成梯次发展格局。

因此，根据不同业务来实现分别上市，充分享受市场对不同业务的估值，将市场追捧的业务实现高估值，是充分实现资产价值的手段。

例如中国电建旗下的新能源资产在整个中国电建股份公司盘子内，从估值来看，如果将新能源资产单独拆分上市，其获得高估值以及再融资的能力要远比目前作为基建股的中国电建强很多，拆分上市是一个相当不错的选择，也符合国资委的相关要求。

国家电投目前在新兴业务方面开展得有声有色，核电、综合智慧能源、光伏发电、氢能、重型燃机多点开花，未来非常有可能对原有的上市公司进行重组合并，来装入这些新兴业务。

根据“一体四翼”战略，未来国网在金融、海外事业、支撑产业以及新兴产业方面最可能诞生新的上市公司。据此，国网对有关公司进行了混改，智芯微电子公司引入外部战略投资，国网数字科技公司（原国网电商公司）入股远光软件、国网信产入股中国广电等，预计不久的将来我们将看到国网新的上市公司出现。

至于国网、南网主业上市，前面已经分析过，目前这块业务的定价权实际是政府管制，经营业绩受政策影响很大，不是纯粹的市场行为，再有，目前主业资产盈利能力孱弱，未必能受到资本市场的青睐，在成熟的资本市场，即使能上市，因为红利回报低，市场往往给予极低的估值，例如之前在港股市场上市的部分电力企业一样，上市之后，交投清淡，再次融资能力基本没有，上市未必是理想选择。

回顾：国资委制定印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》

截至目前，中央企业共控股境内外上市公司超过440户，其中境内超过350户，成为我国资本市场的重要组成部分，在提升价值创造能力、发挥上市平台功能、优化股东回报、履行社会责任等方面发挥了引领示范作用。但是也要看到，目前央企控股上市公司还存在一些短板弱项，距离高质量发展的目标仍有不小差距。为此，国资委研究制定了《工作方案》，推动中央企业分类施策、精准发力，切实提高所控股上市公司质量。《工作方案》明确了提高央企控股上市公司质量的指导思想和整体思路，提出“内强质地、外塑形象，争做资本市场主业突出、优强发展、治理完善、诚信经营的表率，让投资者走得近、听得懂、看得清、有信心”的总体目标，以及“打造一批核心竞争力强、市场影响力大的旗舰型龙头上市公司”和“培育一批专业优势明显、质量品牌突出的专业化领航上市公司”的具体目标。

链接: 国务院国资委印发工作方案推动央企控股上市公司高质量发展

国资委副主任：梳理未上市和已上市资源 优质资产有计划地注入上市公司

国务院国资委副主任翁杰明5月18日在深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率专题推进会上表示，要继续加大优质资产注入上市公司力度，集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市。

翁杰明表示，要稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市，支持有利于理顺业务架构、突出主业优势、优化产业布局、促进价值实现的子企业分拆上市。

电力行业上市公司大盘点

目前，电力行业及电力装备制造行业共18家央企旗下都有上市公司，分别从1-9家不等。具体分布如下：

1、国家电网有限公司

国电南瑞、国网信通、国网英大、涪陵电力、明星电力、西昌电力、乐山电力、远光软件

2、中国南方电网有限责任公司

南网储能、南网能源、南网科技（科创板）

3、中国华能集团有限公司

华能水电、华能国际、浙能电力、内蒙华电、新能泰山、长城证券

4、中国华电集团有限公司

华电国际、华电能源、金山股份、国电南自、黔源电力、华电重工

5、中国大唐集团有限公司

大唐发电、华银电力、桂冠电力、大唐新能源、大唐环境

6、国家电力投资集团有限公司

上海电力、电投能源、电投产融、吉电股份、远达环保、中国电力、中国电力新能源

7、国家能源投资集团有限责任公司

中国神华、国电电力、龙源技术、龙源电力、国电科环、英力特、长源电力、莱宝高科

8、中国长江三峡集团有限公司

长江电力、湖北能源、三峡能源

9、国家开发投资集团有限公司

国投电力、国投中鲁、国投资本、中成股份、亚普股份、神州高铁、华联国际、美亚柏科（创业板）

10、华润（集团）有限公司

华润三九、华润双鹤、东阿阿胶、江中药业、华润微（科创板）、华润电力、华润啤酒、华润置地、华润水泥控股、华润燃气、华润医药、华润医疗、华润万象生活

11、中国节能环保集团有限公司

太阳能、节能风电、万润股份、中环装备、百宏实业、中国恒有源集团

12、中国广核集团有限公司

中国广核（港股：中广核电力）、中广核新能源

13、中国核工业集团有限公司

中国核电、中核科技、中国核建、中核国际

14、中国电力建设集团有限公司

中国电建、南国置业

15、中国能源建设集团有限公司

中国能建

16、哈尔滨电气集团有限公司

佳电股份、哈尔滨电气

17、中国东方电气集团有限公司

东方电气、宏华集团

18、中国电气装备集团有限公司

中国西电、平高电气、许继电气、宝光股份

19、中国南水北调集团有限公司

暂无

从上面上市公司的分布来看，发电、电气装备制造等都包括众多的主业上市公司，而电网情况则比较特殊，目前主业（输配电）属于政府价格管制业务，均未有以此为主的旗舰上市公司，少数上市公司例如涪陵电力、明星电力、西昌电力、乐山电力（均为国网旗下）、文山电力（南网旗下）是当时特殊的历史原因形成的，在目前再次复制这种情况几无可能。

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