文章：银监会于学军解析“金融脱实向虚”成因：服务实体是系统工程

　　来源：21世纪经济报道

　　作者：王晓

　　金融业服务实体经济是一项系统性工程。要跳出“就金融论金融”的思维定势。

　　中小企业融资难、融资贵的现象长期存在。原因何在？如何破解？

　　12月6日，在第十二届亚洲金融年会上，银监会国有重点金融机构监事会主席于学军发表《解析金融业服务实体经济的宏观背景问题》主题演讲。

　　于学军表示，当前，不仅中小企业融资难、融资贵的问题凸显，而且更多扩展到金融业服务实体企业的问题，以及金融业＂脱实向虚＂，＂以钱炒钱＂，＂自我循环＂、＂自我娱乐＂等话题。

　　于学军介绍，对比前后20年的情况可以发现，凡是人民币面临贬值压力的阶段，就会伴随着资本外流，并进而影响流动性收紧；此时经济就会面临下行压力，企业的生产经营自然出现困难。即：经济下行与企业生产经营困难是一种相互联系的内在关系，相辅相成。“20年前和20年后，虽然岁月流逝、时过境迁，却有许多相同之处，异曲同工之妙。因此，一个时期对同一个问题反映强烈，背后一定有相应的背景、环境等原因，绝不是某个系统、领域单方面的问题。”于学军表示。

　　再进一步考察，每当面临这种宏观环境，即人民币出现贬值压力、外贸发生困难、经济下行加大等形势下，政府一般都会出台刺激性经济政策，以促进经济增长。这使得我国金融市场膨胀起来，并且投向基础货币的资金也多起来；这些资金又会产生溢出效应，有相当一部分流入房地产市场。

　　在这种背景下，社会上出现金融业＂脱实向虚＂，＂以钱炒钱＂，＂自我循环＂、＂自我娱乐＂等说法，一方面看到金融市场上资金很多，另一方面却普遍感到进不了实体企业。企业融资难、融资贵的问题实在难以化解。

　　于学军表示，这些现象的出现绝不是偶然的，无厘头的，而一定与当时的背景、环境相联系。

　　过去资金难以进入制造业，更多流入了房地产市场、地方政府平台、基础设施投资项目等。资金如果仅在金融机构之间来回流转，不到实体经济或实体企业，那么事实上金融机构也就没有利润来源。“这里关键问题是：如何看待上述信贷资金集中流向的三大领域，它们到底是否属于实体经济？”于学军表示。

　　于学军还认为，当前企业融资需求多样化，结构复杂，这就要求金融业的供给结构也必须丰富和完善起来，以满足不断变化并日益多样化的融资需求。但由于这种需求结构的变化也许来的太快了，以致于金融业不一定能够完全适应和满足这种变化的速度。这也是产生问题的一个重要原因。

　　于学军表示，金融业服务实体经济是一项系统性工程。要跳出“就金融论金融”的思维定势。

　　附于学军演讲全文：

　　各位领导、各位嘉宾、新闻界的各位朋友：大家上午好！很高兴参加此次《21世纪经济报道》亚洲金融年会。论坛的主题很有诗意，叫“行稳致远：实业源动力”。我们做实际工作的人往往缺乏一些想象力，我理解这个主题应该是指金融业如何服务实体经济，也一直是大家关心的热门话题。因此，我把今天的发言题目，确定为《解析金融业服务实体经济的宏观背景问题》，想与大家做一个探讨交流。考虑不一定成熟，不对的地方请大家批评指正。

　　有关银行等金融业服务实体经济的问题，再具体一点，也可以聚焦为如何化解中小企业融资难、融资贵的问题。这是个老话题，也是个新话题。说来话长，在20多年前，即1997年，我就在深圳参加过一场由民生银行组织的类似研讨会，并根据会上的发言专门写过一篇探讨中小企业融资难、融资贵的文章。历经20多年，我们对这个问题的执着探讨似乎没有改变，但是我国的经济环境、产业结构、市场以及技术产品等经济的很多方面却发生了重大变化，有的甚至是翻天覆地的变化。当时在研讨会中有一个说法，叫做＂中小企业融资难、融资贵是个世界性难题＂，那是我第一次听到这句话，感觉很新鲜。此说法延续20多年，至今仍然可以经常听到。

　　这个问题历久弥新，常说常有，常说常新，到底为什么呢？

　　我想首先从逻辑上看，本身并不复杂。比如，现在政府倡导＂大众创业、万众创新＂，假如你是一名准备创业的大学毕业生，你首先面临的难题或瓶颈是什么？我看无外乎三个东西：资金、人才、技术，现在技术也可看作是创意。当中首要的是资金，有了资金就可以招徕人才、买来技术；如果没有资金，我相信一定感到寸步难行。俗话讲：“一分钱难倒英雄汉”。当然，我们也可以合作创业，或者可以先发明和掌握技术，然后再募集资金。的确有这样的情况，但大多数的情况下仍然是资金为先。因为合作创业也需要资金，“巧妇难为无米之炊”；技术开发也要有资金，尤其在现代社会，各行各业的技术门槛已大幅度提高。

　　对中小企业创业者来说，除了缺少资金，同时也面临一个资信问题。在企业的成长过程中，因为缺少资产可做抵押，建立资信就特别重要，也特别困难。资信的建立需要一个长期过程，而且与企业自身的成长相联系，相辅相成，相得益彰。

　　当然，虽说中小企业融资难、融资贵是个世界性难题，也是企业发展中的一个永恒主题，但在不同的国家以及不同时期，情况并非完全相同，有时区别甚至十分明显。20多年前，为何当时出现中小企业融资难、融资贵的问题相对突出呢？在今天看来，应与当时的宏观大环境有关系。大家知道，1997年发生了著名的亚洲金融危机，周边其他亚洲国家的货币都大幅度贬值，但中国政府却庄重宣布：人民币不贬值，这相对于贬了值不亚洲其他国家的货币来说，人民币就显得太贵了。所以，这造成中国出口企业的竞争力明显下降，有统计数据为证：1998年中国的进出口双双出现下降，减少大约1%。并且，资本外流严重，不得不严格实行外汇管理，国内出现流动性紧张的局面。大家可以想像，流动性出现普遍收紧，对中小企业融资来说自然会产生雪上加霜的效应。

　　20年后的今天，中小企业融资难、融资贵的问题再一次凸显出来。当然，现在这个问题的焦点也有所改变，原来多强调中小企业融资难、融资贵的问题，而现在除了这一点之外，更多扩展到金融业服务实体企业的问题，以及金融业＂脱实向虚＂，＂以钱炒钱＂，＂自我循环＂、＂自我娱乐＂等这样的话题。那又是为什么呢？

　　首先，我们从这一轮最早出现企业融资困难、大批破产倒闭的长三角地区说起。受2008年国际金融危机的冲击，自2012年开始在江浙一带就出现了民营企业老板所谓的“跑路”现象，当时电视节目有很多报道。分析这些发生风险的企业，我认为它们普遍存在三个共性的问题：

　　第一，是在之前的经济繁荣时期，包括2002—2007年中国经济持续保持高速增长时期，也包括金融危机发生以后在2009—2011年出台的以＂4万亿元＂投资为代表的大规模刺激性政策，这个时期这些企业过度扩张，不少进入房地产市场，甚至＂炒房＂盛行。

　　第二，伴随着过度扩张，一定是过度负债。这个时期在江浙一带＂担保圈＂、＂担保链＂十分流行，企业之间相互担保，早已超出其实际的融资担保能力。

　　第三，市场环境发生了重大变化，这些企业的技术改造、产品研发等能力建设跟不上市场的需求变化。也有不少经营管理不善，存在投资失误严重、损失浪费巨大等情况。

　　长三角地区企业生产经营出现的困难局面，必然传导到银行业等金融机构。也正是从这个时期开始，在江浙等地区爆发了大量的不良资产，金融业为此也遭受重大损失。此后，金融风险又向中西部地区蔓延、扩展，一直延续到去年下半年，情况似乎才稳定缓和下来。

　　进入2014年，人民币从一季度开始又出现贬值压力，中国的外贸进出口也明显出现下滑。之前我国的外贸进出口长期保持两位数增长，很多时候甚至超过20%，但是2014年全国仅增长3.4%；2015、2016年则分别下降8%和6.8%，这在中国改革开放近40年的历史上极为罕见。

　　从以上20年前和20年后的前后对比中，我们可以发现一个现象：凡是人民币面临贬值压力的阶段，就会伴随着资本外流，并进而影响流动性收紧；此时经济就会面临下行压力，企业的生产经营自然出现困难。即：经济下行与企业生产经营困难是一种相互联系的内在关系，相辅相成。20年前和20年后，虽然岁月流逝、时过境迁，却有许多相同之处，异曲同工之妙。因此，一个时期对同一个问题反映强烈，背后一定有相应的背景、环境等原因，绝不是某个系统、领域单方面的问题。

　　再进一步考察。每当面临这种宏观环境，即人民币出现贬值压力、外贸发生困难、经济下行加大等形势下，政府一般都会出台刺激性经济政策，以促进经济增长。20年前和20年后同样如此。相联系的另外一个现象，就是会对货币管理带来影响。2014年之后，由于我国外汇储备增加开始放缓，尤其是6月之后还出现总额减少现象，这使中国的基础货币投放，由之前主要通过结售汇－增加外汇储备来进行，改变为中期借贷便利、抵押补充贷款、逆回购等政策性工具为市场注入流动性。一旦基础货币投放的渠道、方式发生改变，在社会上就会反映出来，这时我们会发现，我国金融市场膨胀起来，并且投向基础货币的资金也多起来；这些资金又会产生溢出效应，有相当一部分流入房地产市场。正是在这种背景下，社会上就出现了一些声音、说法，什么金融业＂脱实向虚＂，＂以钱炒钱＂，＂自我循环＂、＂自我娱乐＂等等。这时，大家一方面看到金融市场上资金很多，另一方面却普遍感到进不了实体企业，企业融资难、融资贵的问题实在难以化解。所以，一个时期产生一些什么现象，并出现一些相应的词汇，绝不是偶然的，无厘头的，而是一定与当时的背景、环境相联系。

　　当然，过去我也说过，不是资金到不了实体经济，而是难以进入制造业企业，更多流入了房地产市场、地方政府平台、基础设施投资项目等。资金如果仅在金融机构之间来回流转，不到实体经济或实体企业，那么事实上金融机构也就没有利润来源。这里关键问题是：如何看待上述信贷资金集中流向的三大领域，它们到底是否属于实体经济？

　　最后，再从实体企业的实际融资情况来看。我们经常听到银行讲：现在做实体企业的信贷业务实际上很难。真正效益好、信誉高的企业，其融资渠道、方式多种多样，＂脱媒＂现象极为普遍。不少优质企业甚至根本不缺资金，给他们放贷款还需要去攻关，并要求下浮利率。而缺少资金、急需贷款的企业，常常又因效益不好、资信不高，银行往往对其风险管控的要求也十分严格。

　　从地方政府融资来看，有不少地区的确是债台高筑，但各类金融机构却仍然趋之若鹜。因为有政府信用做担保，地方掌握的资源又多，所以其控制风险的能力、腾挪空间，比普通企业要大得多。

　　此外，今天中国的经济结构、市场环境、产业发展、技术水平、产品等，与20年前、10年前相比，发生了巨大的变化。企业的融资需求更为丰富、复杂、多样化，需求结构大幅度扩展。听企业讲：过去他们的融资主要以银行贷款为主，而现在除了贷款之外，还有股权类融资需要，以及债券、基金、信托、租赁、保理等；期限结构也发生了很大变化，同时还有境内、境外等需求。企业融资需求多样化，结构也复杂起来，这就要求金融业的供给结构也必须丰富和完善起来，以满足不断变化并日益多样化的融资需求。但由于这种需求结构的变化也许来的太快了，以致于金融业不一定能够完全适应和满足这种变化的速度。这也是产生问题的一个重要原因。

　　总之，金融业服务实体经济或实体企业的问题，是与一个时期的宏观经济环境、发展大背景相联系，十分浩大、复杂，绝不是仅仅关系到金融业自身的问题，而是一项系统性工程。解决起来，也要跳出“就金融论金融”的思维定势。

　　限于时间，以上仅做粗线条的简要梳理，疏漏和不足之处在所难免。谢谢大家！

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