4月信贷少增8173亿 央行：稳健货币没变

　　4月新增人民币贷款比上月少8173亿，央行称，当月地方置换贷款达3500亿，冲抵了贷款增量

　　5月13日，央行对外发布《2016年4月金融统计数据报告》（《以下简称《报告》）。《报告》显示，4月份，人民币贷款新增5556亿元，比上月少增8173亿元；社会融资规模增量为7510亿元，比上月少1.65万亿元。此外，M2同比增长12.8%，增速比上月回落0.6个百分点。

　　对于信贷数据的骤然下降，央行有关负责人在5月14日的答记者问上表示，这首先是受地方政府存量债务置换加快的影响较大；其次，从季节性因素看，一季度贷款往往增加较多，银行项目储备大量消耗，使得4月份成为传统上的贷款小月。此外，这还受到一些其他因素影响。央行最后强调，“稳健货币政策取向并没有改变。”

　　实际上，此前便有市场人士分析指出，诸如一季度那种信贷的大规模增长并不具有可持续性。此前数日，接受《人民日报》采访的“权威人士”更是明确表示，“稳健的货币政策就要真正稳健”。而从央行今年以来的实际操作来看，也更加偏向于使用定向工具来对货币政策进行微调。

　　货币政策仍然稳健

　　我国关于货币政策的描述有五个大范畴，即：宽松的货币政策、适度宽松的货币政策、稳健的货币政策、适度从紧的货币政策和从紧的货币政策。周小川在2015年两会期间表示，以上五个范畴覆盖面大。在每个范畴里，左右均可灵活调整，但是从一个提法换到另一个提法，跨度比较大。

　　尽管央行对“稳健”的左右区间范围给予了较大活动空间，但4月份货币信贷等数据的陡然下降，仍难以避免地令市场产生猜测——货币政策是否发生了转向？

　　在数据公布后次日（5月14日），央行相关负责人在答记者问上表示，4月份人民币贷款少增，首先是受地方政府存量债务置换加快的影响较大。

　　据初步数据，今年4月份置换地方融资平台贷款规模不低于3500亿元，比2、3月大幅增加，而去年4月无置换贷款。地方政府存量贷款置换为债券，相应冲抵了贷款增量，但实际上并不减少融资规模，若还原这部分置换因素，今年4月份新增贷款超过9000亿元，同比多增约2000亿元。

　　从我国情况看，地方政府通过发行债券获得的融资很大程度上也是用来支持实体经济的。若加上4月份地方政府债券净融资额1.06万亿元，社会融资规模将达到1.82万亿元，同比多7574亿元。由此可见，在考虑了季节性变化和地方政府债券发行、债务置换等因素后，总体上当前金融对实体经济的支持力度仍然较强。

　　央行表示，4月份M2同比增速回落主要是因为：1、财政存款大幅增加，由于不统计在M2中，对货币总量增长产生收缩效应；2、同业业务增长有所放慢。

　　前述央行相关负责人强调，下阶段央行将继续实施好稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调，增强针对性和有效性，做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理，营造适宜的货币金融环境，促进经济平稳增长。

　　而这一表述与央行公布的《一季度货币政策执行报告》相比有所微调，其表述为，“为结构性改革营造中性适度的货币金融环境，促进经济科学发展、可持续发展。”可见，央行政策目前更倾向于“稳”。

　　当日除官方发布的答记者问外，央行首席经济学家马骏也对媒体强调，不应该过度解读4月份货币信贷增速的变化。货币政策的基调仍然是“稳健”的，未来的货币政策操作既要保持稳增长力度，继续支持实体经济的发展，又要充分考虑到货币政策对未来价格的影响和防范金融风险的需要。

　　定向调控地位悄然提升

　　央行数据显示，2016年一季度，我国新增人民币贷款4.61万亿元，同比多增9301亿元。其中，1月份新增2.51万亿元。上述数据发布后颇令市场感到意外，有分析人士当时便指出，这种信贷猛增不具有可持续性。

　　实际上，央行近期的调控行为已经悄然转向，以避免市场关于“大规模经济刺激”的猜测。5月3日，央行表示，从2016年5月起，央行将在每月初对三家政策性银行发放上月特定投向贷款对应的抵押补充贷款（PSL），主要用于支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款等。

　　国开证券研究部副总经理杜征征向《每日经济新闻》记者表示，PSL配合信贷投放，可以较好地起到支撑经济增长的作用，而且定向投放，可有效降低全面铺开带来的负面影响。 》》》主力资金高调入场抄底 抢A股龙头一触即发

　　此外，央行此前发布的《一季度货币政策执行报告》中，以专栏形式介绍了公开市场每日操作常态化机制。央行表示，该机制有利于提高央行流动性管理的精细化程度，从制度上保障央行能够及时应对多种因素可能对流动性造成的冲击，保持流动性总量合理充裕，促进货币市场平稳运行；同时，也有利于强化央行的利率信号，进一步提高政策传导效率。

　　马骏此前更是多次表示，中国货币政策目标正在从以货币供给为主的数量型向以利率为主的价格型转变，未来调整存准率的力度和频率，应该以短期利率稳定为前提，不再视其为直接影响实体经济的政策工具。

　　这或许意味着， 货币政策动辄使用降准、降息等全面性工具的时代已经结束，而定向调控工具的地位则悄然提升。（每日经济新闻 记者 万敏）

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　　央行有关负责人强调，稳健货币政策取向并没有改变；当前总体上货币信贷总量和社会融资规模增长仍是平稳正常的

　　“4月份股权及其他投资同比少增1195亿元。这与今年4月份股市比去年同期明显降温，以及监管部门进一步规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务有关。”针对4月份金融统计数据脱离市场预期的表现，央行有关负责人5月14日上午强调，稳健货币政策取向并没有改变。随着基数效应逐步消失，9、10月份之后M2增速将回升。

　　4月份，人民币贷款新增5556亿元，分别比上月和上年同期少增超过8100亿元和1523亿元；社会融资规模增量为7510亿元，分别比上月和上年同期少1.65万亿元和3072亿元。

　　“4月份人民币贷款少增，首先是受地方政府存量债务置换加快的影响较大。”央行有关负责人指出，据央行初步掌握的数据，今年4月份置换地方融资平台贷款规模不低于3500亿元，比2月份、3月份大幅增加，而去年4月份无置换贷款。地方政府存量贷款置换为债券，相应冲抵了贷款增量，但实际上并不减少融资规模，若还原这部分置换因素，今年4月份新增贷款超过9000亿元，同比多增约2000亿元。

　　央行有关负责人称，从季节性因素看，一季度贷款往往增加较多，银行项目储备大量消耗，使得4月份成为传统上的贷款小月，基本上只有3月份增量的50%-60%.今年仍然延续了这一季节变化模式。此外，风险管控压力和不良贷款核销也有一定影响。在资产质量管控压力加大的背景下，银行贷款投放比较审慎，尤其是产能过剩领域的贷款。有的银行在4月份集中核销了数百亿元不良贷款。

　　“社会融资规模环比少增，除了受贷款变化影响外，还与企业债券融资下降有关。”这位负责人强调，4月份企业债券净融资2096亿元，比上月少5094亿元，这主要是受近期债券市场***增多、企业推迟发债影响，但比去年同期仍多480亿元。值得注意的是，目前社会融资规模统计中并未包含地方政府债券。从我国情况看，地方政府通过发行债券获得的融资很大程度上也是用来支持实体经济的。若加上4月份地方政府债券净融资额1.06万亿元，社会融资规模将达到1.82万亿元，同比多7574亿元。由此可见，在考虑了季节性变化和地方政府债券发行、债务置换等因素后，总体上当前金融对实体经济的支持力度仍然较强。

　　4月末，M2余额为144.5万亿元，同比增长12.8%，比上月末低0.6个百分点。

　　央行有关负责人解释称，4月份M2同比增速回落的影响因素主要有： 一是财政存款大幅增加，由于不统计在M2中，对货币总量增长产生收缩效应。4月份财政存款增加9318亿元，同比多增8217亿元，影响M2增速约0.64个百分点。这主要与地方政府债券大量发行以及“营改增”对税收进度产生的影响有关，属于暂时性的因素，未来随着财政资金的拨付，其影响会逐渐消失。

　　二是同业业务增长有所放慢。4月份股权及其他投资同比少增1195亿元。这与今年4月份股市比去年同期明显降温，以及监管部门进一步规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务有关。考虑上述因素以后，当前货币供应量增长仍然是平稳较快的。

　　“从未来几个月的情况看，需要注意的是，由于去年二季度、三季度股市波动较大，为维护市场稳定注入了较多流动性，使得当时的M2基数大幅抬高，因此我们初步预计，未来几个月在M2正常增长的情况下，其同比增速仍可能会有比较明显的下降。”这位负责人强调，但这主要是特殊的基数效应在干扰同比数据，并不代表真实的增速。随着基数效应逐步消失，9月份、10月份之后M2增速将回升。

　　这位负责人强调，稳健货币政策取向并没有改变。在经过季节、基数因素调整并考虑地方政府债券发行和债务置换等因素后，当前总体上货币信贷总量和社会融资规模增长仍是平稳正常的，银行体系流动性合理充裕，各种市场利率也保持在低位平稳运行。下阶段，人民银行将继续实施好稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调，增强针对性和有效性，做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理，营造适宜的货币金融环境，促进经济平稳增长。（证券日报 记者 闫立良）

　　机构称下半年货币政策会更宽松 央行将降准降息

　　经济波动幅度有限 政策仍有发力空间

　　财政政策有望加码

　　面对下半年经济的回调压力，宏观政策走向如何？国务院发展研究中心宏观经济部研究员张立群说，不能因为一时的数据稍有好转而掉以轻心，不必因为一时的数据稍有回落而惊慌。宏观政策要稳住，既向市场发出可以预期的明确信号，又为经济稳中求进提供必要的政策环境支撑。

　　近日召开的中共中央政治局会议强调，坚持宏观政策要稳、产业政策要准、微观政策要活、改革政策要实、社会政策要托底的总体思路。要坚持适度扩大总需求，实行积极的财政政策和稳健的货币政策，坚定不移以推进供给侧结构性改革为主线。

　　银河证券首席经济学家潘向东认为，政府部门将继续实施积极财政政策与稳健货币政策为主基调的政策组合。中国当前面临较大的以“三去一降一补”为主要任务的结构性改革压力，不力行改革就难以培育我国经济长期的内生增长动力，依靠激进式货币宽松刺激经济增长的方式不可持续，也不会成为当前政策的取向。

　　申万宏源（8.060， 0.00， 0.00%）宏观首席经济分析师李慧勇表示，在经济面临下行压力和加快结构性改革背景下，财政政策更具优势，其作用也会更大一些。要通过更有力度的财政政策，加大新基建投资，弥补民间投资不足，稳定经济增长。

　　在货币政策方面，李慧勇认为，下半年货币政策要灵活有度，会更宽松。“除了要保持13%左右的社融增长外，如果下半年美联储加息、资金外流，央行将通过降准降息等手段应对可能的冲击。”他表示，要通过相对宽松的货币政策为民营企业“过冬”创造条件。通过大力发展直接融资市场尤其是债券市场替银行分忧，避免风险集中于间接融资。同时，通过注资等方式提升银行经营能力，化解坏账压力。

　　加快培育创新动力

　　业内人士表示，加快培育经济增长新动力，释放经济增长新动能是未来中国经济持续增长的关键。中国社科院日前发布的《经济蓝皮书春季号：2016年中国经济前景分析》认为，实现2016年经济增长的预期目标，除了积极财政政策要加大力度，稳健货币政策要更加灵活适度，还要着力推动供给侧结构性改革，释放经济增长新动能。一要大力发展新经济，推动战略性新兴产业更好更快发展；二要深化供给侧结构性改革，大力促进消费升级和现代服务业发展。

　　李慧勇认为，中国经济正处于出清过程中，随着新经济逐渐替代旧经济，消费和“智造”将逐渐成为中国经济的新动力。

　　权威人士日前表示，目前新动力还挑不起大梁。分析人士认为，中国经济体量太大，“双创”是需要的，但是靠“双创”难以真正挑大梁，需要关注权重的传统产业，针对具体问题出台具体的政策，未来这一块工作是重点。

　　潘向东也表示，经济增长动力来自于两大方面：传统周期行业和新兴行业。现在的情况是，传统周期行业在成长的过程中面临回落压力，新兴行业在成长过程中面临上升压力，所以导致经济面临下行压力。这也就是说新兴行业的成长不能完全弥补传统行业的回落，所以经济会出现下行。要稳定经济增长，必须加快经济新动力也就是新兴行业的发展，通过加快新兴行业的发展抵消传统行业在增长过程中的回落。

　　中国社会科学院副院长蔡昉表示，经济增速下降的原因在于供给侧，在劳动力短缺、比较优势逐步丧失、投资回报率下降等供给侧要素难以改变的情况下，全要素生产率的提高转向技术进步与体制创新，创新发展成为推动经济增长的唯一动力。（来源：中国证券报 记者 倪铭娅）

　　QFII新买了白酒股赚到了，它们还买的其他股票在这里

　　近期贵州茅台、五粮液等个股股价创出了历史新高，受益者是谁？一季报前十大流通股东名单显示，QFII一季度末大量持有白酒股，自然成为受益者。

　　近期A股行情可谓低迷，成交量不断创新低。然而，低潮期的A股市场却有一批个股创出了历史新高。如贵州茅台、五粮液等。这些个股创新高，最受益的是谁？从其前十大流通股东名单不难看出，QFII（合格的境外机构投资者）一季度末大量持有白酒股，自然成为受益者。

　　据统计，一季度末QFII新进股中持股市值排名第一的是五粮液，其中，五粮液由美林国际、花旗环球金融有限公司和奥本海默基金公司三家QFII共同持有，持股数量达7911.33万股，市值为22.24亿元。

　　食品饮料等消费类个股具有相对抗跌性，成为QFII追逐的对象。一季度末QFII持有4163万股贵州茅台，较去年四季度末增加21%，持股市值为103亿元，位列QFII一季度末持股市值第三名。

　　在食品饮料方面，除了五粮液、贵州茅台外，QFII还增持了洋河股份、燕京啤酒、青岛啤酒、惠泉啤酒等9只个股。其中，QFII持有洋河股份、燕京啤酒分别达19亿元、8.5亿元，持股市值排名靠前。

　　作为外资投资A股的主要渠道，QFII投资标的偏好向来受到市场的高度关注。总体而言，一季度QFII表现出了较强的防御属性，以QFII持股数与市值来看，一季度末布局最多的行业有食品饮料股、银行股、机场股等。统计显示，今年一季度，QFII进入了上海机场、深圳机场、白云机场3只机场股的前十大流通股东。QFII总共持有约2亿股机场股，总市值高达39亿元。除了防御性特征之外，机场股还有不错的业绩增长前景。今年一季度3只机场股净利润相比2014年一季度均实现上涨，且净利润都在亿元以上。

　　据统计，一季度末有220家上市公司的前十大流通股东中出现QFII身影。其中，新进98只个股、增持50只、减持35只，另有37家公司的QFII持股比例较上一报告期没有变化。

　　一般而言，机构持股比例越高，其对股价的影响就越大。今年一季度QFII持股占流通A股比例排名前十的股票，QFII的持股比例都在5%以上。其中，南京银行、宁波银行、北京银行等6股QFII持股数占流通A股的比例都在10%以上，可以看出，QFII偏爱估值低廉的银行股。

　　从行情表现来看，今年4月以来，A股呈现低位震荡格局，如果不考虑期间换仓情况，QFII持仓股4月以来平均下跌2%，表现略好于大盘。8股逆势上涨超20%.如万安科技、恒泰艾普上涨超20%.（证券时报网）

　　QFII连续52个月新开A股账户，总数达1020个

　　统计显示，今年第一季度末有220家上市公司的前十大流通股股东中出现QFII身影

　　QFII新开A股账户的步伐不停歇。根据中国结算的最新统计月报，4月份，QFII在沪深两市新开了14个A股账户。其中，沪市6个，深市8个。

　　媒体记者注意到，这是QFII连续第52个月有新开A股账户。至此，开立的A股账户总数达到1020个。

　　与此同时，来自国家外汇管理局的统计数据显示，截至2016年4月28日，已批准QFII投资额度为809.96亿美元。其中，4月28日，国家外汇管理局新批准8家QFII，总计新批准投资额度为23.63亿美元，若按当前汇率换算，该批投资额度超过150亿元人民币。

　　作为外资投资A股的主要渠道，QFII投资标的偏好向来受到市场的高度关注。统计数据显示，第一季度末有220家上市公司的前十大流通股股东中出现QFII身影。其中，新进98只个股、增持50只、减持35只，另有37家公司的QFII持股比例较上一报告期没有变化。

　　总体而言，第一季度QFII表现出了较强的防御属性。以QFII持股数与市值来看，第一季度末布局最多的行业有食品饮料、银行、机场等。统计数据显示，第一季度末QFII新进股中持股市值排名第一的是五粮液（000858），包括美林国际、花旗环球金融有限公司和奥本海默基金公司三家QFII共同持有，持股数量达7911.33万股，市值为22.24亿元。

　　另外，第一季度末QFII持有4163万股贵州茅台（600519），较去年第四季度末增加21%，持股市值为103亿元，位列QFII第一季度末持股市值第三名。

　　统计数据同时显示，今年第一季度，QFII进入了上海机场（600009）、深圳机场（000089）、白云机场（600004）3只机场股的前十大流通股股东。QFII总共持有约2亿股机场股，总市值高达39亿元。

　　为备战6月份A股纳入MSCI指数，证监会日前还就QFII、RQFII名义持有等问题作出集中回应。证监会新闻发言人称，证监会相关法规是认可“名义持有人”和“证券权益拥有人”的概念的，A股市场账户体系支持QFII、RQFII专户理财证券权益拥有人所享有的财产权利。

　　这意味着，去年制约A股纳入MSCI指数的技术障碍和政策疑虑基本消除。

　　至于4月份其他特殊机构的新开A股账户情况，中国结算的统计月报显示，证券公司新开4个账户，券商集合理财新开266个账户，基金新开1362个账户，基金专户理财新开1249个账户，企业年金新开60个账户，

　　RQFII新开14个账户，保险新开87个账户，信托新开213个账户。社保基金依然没有动静，账户数为310个。

　　此外，中国结算的统计月报显示，近六成投资者在近一年内参与了二级市场交易。从是否参与二级市场集中交易的角度看，5914.4万个投资者若近一年内参与了二级市场交易，占期末投资者数的56.09%；未参与交易的投资者数为4631.01万个，占期末投资者数的43.91%.参与交易的投资者中，近八成期末持有证券；未参与交易的投资者中，九成期末未持有任何证券。

　　持仓投资者数量有所上升，占比有所下降。 4月末持仓投资者数为5125.69万个，增加20.91万个，增幅为0.41%.持仓投资者数占期末投资者数的比重为48.61%，较3月份下降0.52个百分点；空仓投资者占51.39%. （证券日报 朱宝琛）

　　国家队基金又有新动作，这次不是减仓而是加仓！

　　进入5月后，股市行情并没有预想的那么顺利，沪指3000点看似近在咫尺却又遥不可及。

　　火山财富注意到，在5月6日与9日上证指数均出现2%跌幅的两个交易日，在一季度末保持较低仓位的几只国家队基金净值也随之出现较大波动，这是否表示手握重金的国家队基金又有了新的动作？

　　加仓还是观望？

　　5月6日与9日，上证指数分别下跌2.82%与2.79%.持续低迷了许久的主动管理型权益类基金也受此影响，1400余只基金平均净值跌幅在2%左右，一些仓位较高、配置较为激进的基金跌幅甚至超过5%.

　　同时，5只具有400亿元规模的国家队基金表现则相对稳健。华夏新经济、嘉实新机遇、易方达瑞惠与南方消费活力两日的净值跌幅都在2%左右；招商丰庆A则相对较小，仅下跌0.96%和0.78%.

　　虽然其中4只基金在这两日的表现较为接近，但据一季报相关数据显示，它们的仓位其实差别较大。火山财富查阅一季报发现，以稳健投资为主要原则的5只基金在一季度末均保持了较为中性的股票仓位，其中华夏新经济、嘉实新机遇、招商丰庆与易方达瑞惠相对2015年末或多或少都进行了减仓。

　　华夏新经济与嘉实新经济仓位较高，分别为74.56%与54.98%，招商丰庆与易方达瑞惠则进一步减仓至27.06%和32.94%.唯一在一季度末加仓的南方消费活力，仓位也仅有48.13%.

　　也就是说，在3月末仅有三成左右仓位的易方达瑞惠，在5月6日和9日的净值波动，已接近先前仓位在六七成左右的华夏新经济与嘉实新机遇的水平。而华夏新经济与嘉实新机遇近期净值波动依然较大，基本与追踪的沪深300指数吻合，火山财富推测其仓位并没有大幅降低。因此从3月末至今，易方达瑞惠可能已加仓，目前仓位或有5成左右。同样约有3成仓位的招商丰庆A，其净值波动仍然较小，推测截至5月9日暂无大动作。

　　易方达瑞惠择机加仓

　　从3月末至今，上证指数一直在3000点上下反复。5只国家队基金的净值表现也一直处于所有主动管理型权益类基金的平均水平。最为稳健的是招商丰庆A，3月31日至5月10日净值仅下跌1.45%；易方达瑞惠、嘉实新机遇与华夏新经济净值表现较为相近，分别下跌3.27%、3.56%与3.84%.南方消费活力则波动较大，同期累计下跌5.03%.

　　那么易方达瑞惠是什么时候加仓的呢？不妨对比一下近期几个波动较大的交易日情况。

　　首先以3月30日的行情作为参考，当日上证指数与沪深300指数分别上涨2.77%与2.58%，易方达瑞惠当日上涨1.07%，与华夏新经济与嘉实新机遇2.24%与1.81%的涨幅还是有些差距；而到了4月20日，上证指数与沪深300指数分别下跌2.31%与1.77%，易方达瑞惠当日下跌2.36%，华夏新经济与嘉实新机遇的跌幅分别为2.38%与2.29%，显然易方达瑞惠的波动已明显加大。

　　再观察4月的净值变化情况，早在4月11日前后，易方达瑞惠已出现加仓迹象，而4月初正处于上证指数在3000点左右反复最为明显的阶段。

　　国家队基金增持股表现如何

　　在一季度变幻莫测的行情中，5只国家队基金的持仓情况与重仓股都发生了较大变化。华夏新经济、嘉实新机遇与易方达瑞惠减持较多，而南方消费活力与招商丰庆A却择机增持了部分重仓股。那么国家队基金在一季度震荡行情中增持的个股，近期是否也较为抗跌？

　　一季度末，南方消费活力主要增持了农业银行、中国人寿、交通银行、伊利股份、绿地控股与大秦铁路6只重仓股，其中伊利股份在3月31日至5月13日期间上涨了6.45%.火山财富经过梳理后发现，伊利股份是在一季度末唯一一只被5只国家队基金重仓持有的个股。

　　南方消费活力增持的其他重仓股中，农业银行和交通银行在3月31日至5月13日跑赢了上证指数，累计跌幅分别为4.69%和5.92%；此外大秦铁路也较为抗跌，同期累计下跌5.97%；中国人寿与绿地控股跌幅则超过了10%.

　　招商丰庆A在一季度末同样增持了伊利股份，增持的另一只个股中国建筑则在3月末至5月13日期间下跌了6.49%.

　　来源：《每日经济新闻 赵静林》

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　　A股价值投资时代正在来临

　　近期，股市震荡回落，市场气氛低迷，如何才能穿过市场迷雾，看清未来方向？在第三届中国机构投资者峰会暨财富管理国际论坛上，中欧基金董事长窦玉明明确表示对A股市场较为乐观，他同时指出，A股市场正在发生一些根本性的变化，越来越适合长线价值投资，也有越来越多的“聪明钱”正在转向长线投资策略，A股价值投资时代正在来临。

　　近期，股市震荡回落，市场气氛低迷，如何才能穿过市场迷雾，看清未来方向？在第三届中国机构投资者峰会暨财富管理国际论坛上，中欧基金董事长窦玉明明确表示对A股市场较为乐观，他同时指出，A股市场正在发生一些根本性的变化，越来越适合长线价值投资，也有越来越多的“聪明钱”正在转向长线投资策略，A股价值投资时代正在来临。

　　“聪明钱”正在转向长线多头策略

　　窦玉明表示，股市有两类投资人，一类是短线的套利者，一类是长线的多头投资者。比如多数公募基金、保险，采取的策略是趋向于买入好公司的股票并长期持有，分享上市公司创造的价值，把资金投给最能够创造价值的企业家，使得社会资源得到优化配置，股票长期价格更加合理。一直以来，A股市场的短期套利者比重较高，长线投资者不多，因为A股是新兴市场，总体估值和市场整体波动都比较高，公司总体盈利不够理想，长线多头的价值投资者获利难度大，很多投资者倾向于采取短期套利的策略。

　　不过，在窦玉明看来，A股市场正在发生微妙的变化，向着对长线多头价值投资更有利的方向转变：首先，A股估值已开始回落。虽然A股市场整体市盈率约30倍以上，但大市值的公司已经回落到10~15倍之间的估值，这是一个合理的价格，是长线多头的价值投资者可以接受的位置。

　　第二个变化，机构投资者占A股市值的比例正逐年增长，公募基金、私募基金、保险、社保，甚至包括大小非，市场中的“聪明钱”越来越多，短线套利策略的盈利难度增加了。今年以来，不少机构资者认为“挣钱越来越难”，一方面是市场本身比较低迷，另一方面是聪明钱太多，参与短期博弈的投资者太多，获取短线投资收益越来越困难。

　　第三个方面，也是影响最大的一个方面，是监管在明显加强。无论是处罚数量还是处罚额度，都在升级。近期，监管部门对一起内幕交易的处罚达到10亿人民币，和过去的处罚力度相比不可同日而语。对于用内幕交易等不合法的策略获利的人来说，如今在加强监管的大环境下，违规的成本大大提高了。

　　第四个方面，是市场增加了一个参与者——上市公司大股东。去年，上市公司大股东减持额达到约5000亿人民币，此外还存在更大数量的定向增发的减持手段。在这个背景下，股票短期定价越来越有效了，短线套利策略越来越难了。

　　第五个方面，A股市场出现了越来越具备长期投资价值的优质上市公司。中国A股市场现在接近3000多家上市公司，除了个别海外上市的公司之外，这些公司代表了中国最优秀的企业。“我们挑选了过去几年投资净资产收益超过15%的几十个公司，做一个组合后发现，这些公司过去五年的投资回报率，不管是相对回报还是绝对回报，都非常理想。因此，价值投资在A股市场上，过去就是个可行的投资策略，现在随着条件的变化，进行价值投资的时机更为成熟。”

　　窦玉明认为，A股市场会慢慢地转型，过去采取短期套利策略的投资者可能会有相当部分转向长期的价值投资。

　　选股能力构建道阻且长

　　在窦玉明看来，价值投资的路只有一条路，就是考验投资者选择好企业的能力，然后陪着这些企业一起成长。

　　“过去考察国外的基金公司，发现他们特别重视选股，比如富达，几乎所有的基金经理和研究员最关注的都是同一件事，就是研究股票。”在窦玉明看来，中国A股市场上众多基金宣称的“自上而下择时的能力”，其实是很难做到的。所以，还是要回归能不能找到好的企业、能不能投资好的企业，并和这些企业一起分享成长。

　　那么，选股是不是更简单？窦玉明认为，越看似简单的事情越难做好。选出好股票、选出好公司，对投资人的考验很大，这需要长远的眼光以及对企业深入的分析。在窦玉明看来，要准确预测公司的成长，几乎是不可能完成的任务，投资者能比的是“谁离真相更近，就会获取更多的投资回报”，但选股能力的构建是一个很漫长的过程，对于基金公司，不管是公募、私募，如果采取长线多头的策略，需要公司文化、流程、团队、公司治理、考核治理等各方面的全面提升。（证券时报网）

　　三大因素制约市场，四大利好开始发酵

　　分析人士认为，市场跌破前期低点的可能性不大，A股在2800点一线震荡筑底将是大概率事件。

　　近期A股市场继续缩量调整，特别是上周四沪指盘中急跌一度击穿2800点探出2781点低点，事实上沪指一直受到短期均线压制，甚至看不到多方组织一次有效反击，这充分说明市场信心明显不足。那么，经过长达一年的调整下跌后，为何股指依然如此疲弱，还有哪些因素会对后市产生影响，大盘又将会如何演绎呢？

　　三大因素制约市场

　　金融数据低于市场预期。上周五，央行公布了4月份三大金融数据：1、M2（广义货币）的增速只有12.8%，前值为13.4%；2、社会融资规模增量为7510亿元，分别比上月和去年同期减少1.65万亿元和3072亿元，市场预期为1.3万亿元（3月份为2.336万亿元）；3、人民币贷款新增5556亿元，分别比上月和去年同期少增8173亿元和1523亿元，市场预期8000亿元，3月份为1.37万亿元。货币政策与信贷、社会融资、M2息息相关，在4月份三大金融数据出现异动之后，是否意味着货币政策的转向呢？央行周末发布公告解释市场对4月份金融数据的疑问和担忧，并明确指出，稳健货币政策取向并没有改变。

　　两融余额“节节败退”。统计数据显示，5月6日以来，两融余额从8700亿元上方降至11日的8436.06亿元，不仅相继跌破三个整数位，更创下3月17日以来最低值。期间行业板块遭遇大面积融资净偿还，也有近八成两融标的股融资余额出现不同程度回落。其中，有104只两融标的股区间融资余额降幅超过5%.两融资金的持续净偿还对本轮调整起到明显的助推作用。

　　债市风险预期加大。2016年以来已有11只债券***，***速度明显加快，***主体也呈现多元化。最近，债市危机虽然略有好转，但并未彻底解除，尤其是债市高杠杆和低流动性令人担忧。数据显示，2016年5月份将迎来债券市场天量偿还潮，总偿还量1.67万亿元。其中有近1.17万亿元为“垃圾债券”，而这些占总偿还额近七成的低评级债券大都为高收益类型。

　　四大利好仍值得期待

　　在近期市场的持续调整过程中，持续地量成为导致市场情绪低迷的主要原因之一，但沪伦通、深港通、养老金入市、6月份A股纳入MSCI等潜在利好预期仍值得期待。

　　首先，沪伦通或于9月份宣布。3月4日，伦敦证券交易所集团CEO Rolet表示，伦敦证交所与上海证交所的连通计划，预计明年开始运行。最近有报道称，今年是中国首次担任二十国集团主席国，早年承诺的加快金融市场开放改革，将于今年9月份向其他国家汇报，上海与伦敦互联互通将定于9月份宣布，初步发行环球预托证券不多于10只。

　　其次，“深港通”渐行渐近。 今年两会以来，中央及监管层屡次表态“深港通”年内落地。众所周知，沪港通在2014年11月17日正式开通，沪指自此也从2500点一线涨到了5178点，沪港通成了沪指暴涨的“发令枪”。有舆论称，本周在我国香港举行的“一带一路”论坛上，或有可能宣布深港通，从而给A股市场带来新活力。

　　第三，养老金入市。最近，有关养老金入市的消息不断，不管是人社部还是证监会均表态，养老金入市已经没有政策和技术障碍。有统计数据显示，截至2014年底全国养老金累计结余3.56万亿元，扣除预留支付资金后，可纳入投资运营范围的资金约2万亿元，再按照投资管理办法规定30%的入市上限计算，总计约6000亿元养老保险基金可用于入市。

　　值得关注的是，查询全国社会保障基金理事会官网可以发现，其2016年的公开招聘工作已经展开，在相关招聘公告中，包含有养老金管理部和养老金会计部。专业人士认为，此次公开招聘投资管理人员或许只是表象，也许国家队养老金早已经通过某种方式进入了A股。

　　最后，A股纳入MSCI预期升温。临近6月份，A股再度迎来讨论是否纳入MSCI（美国明晟公司）指数的时点。按照2016年最新的路径图，初步纳入MSCI的A股占据新兴市场指数比例可能达到1.1%，增量资金约990亿元人民币至1100亿元人民币左右。如果按完全纳入来算，比例为18%，增量资金为16650亿元人民币至18560亿元人民币左右，这个数字则已经超过目前融资余额8000多亿元的一倍，若届时成功纳入MSCI，增量资金会显著增加。

　　总之，在多空交织的情况下，短期市场调整还需要一定时间消化，投资者情绪重新修复需要时间和新的契机。分析人士认为，市场跌破前期低点的可能性不大，A股在2800点一线震荡筑底将是大概率事件。随着市场泡沫的进一步挤压，市场交易制度的不断完善，两市将吸引国内外长线资金逐步进场，进而推动A股市场健康稳定的向前发展。（证券日报 张晓峰）

　　郑眼看盘：密集利空缺乏持续性，A股或迎喘息机会

　　上周A股整体低位震荡，上证综指一周累计跌2.96%至2827.11点，周线已为四连阴。近期A股下跌原因较多，但突发的、过分密集的利空是重要原因之一。

　　上周末消息面比较乱，在经济基本面方面，上周五新公布的4月新增人民币贷款为5556亿元，同比少增1523亿元；4月末M2余额同比增长12.8%，增速不如3月末的增13.4%；M1余额增22.9%，增速较3月末的增22.1%却又有加快。

　　就股市来说，我相信其影响应该是中性的，因贷款等指标放缓减小了货币政策未来被迫突然大幅紧缩的机会。从常识讲，类似于3月或1月那种天量贷款是完全不可持续的，所以回落早就注定了。A股这几周的下跌其实已提前消化了这个因素。

　　上周六又有许多指标公布，比如：我国4月零售总额同比增10.1%，不如预期的增10.6%及3月的增10.5%；4月规模以上企业的工业增加值同比增6.0%，不如预期的增6.5%及3月的增6.8%；1~4月城镇固定资产投资同比增10.5%，不如前3个月的增11.0%及预期的增11.0%.这些数据均相对较低，似乎印证了前期权威人士的L型底说法，所以也不太令人意外。

　　在直接与股市相关的政策方面，证监会上周五的新闻发布会就跨界定增传言进行了一些说明，其原话是：“证监会积极支持符合条件的上市公司再融资和并购重组，以有效发挥资本市场服务实体经济的功能。目前，再融资和并购重组相关规定及政策没有任何变化。今后若有修改或调整，将通过正式渠道向社会公布。”

　　证监会这番话多少有些令人意外，所以一般就会对上周承受重压的相关个股构成支撑，此类股今日大概率会有剧烈反弹，只是这样的反弹到底能够持续多久呢？个人认为，很有可能持续的时间比较短，所以我不建议投资者去追。

　　就本周而言，我相信操作机会或许会好些，灵敏的投资者应可俟机炒作。既然前几天利空消息频繁，我相信应该可以理性地预期：如此密集的利空干扰很难持续！一般来说，当一个连续承受利空打击的市场忽然没了后续利空时，就可以理解成利好！（每日经济新闻 郑步春）

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