作者：汇丰银行投资及财富管理部

上回，在 《华山论剑：另类投资的策略选择》 中，我们对主流的另类投资策略进行了对比。 无论是收益水平、收益风险比、收益稳定性，还是与股市的相关性，管理期货策略均有较好的表现，综合实力排名靠前。

这一回，我们来表表CTA策略的前世今生。

Q1 什么是CTA策略？

管理期货策略俗称CTA策略，是个舶来品，洋名叫做“Commodity Trading Advisor”。顾名思义，该策略以期货投资为主，而且是从商品期货起家，此外还投向股指期货、债券/利率期货、外汇期货等。

图1：CTA策略交易品种

（一个典型的投资组合示例）

资料来源：汇丰银行投资及财富管理部

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CTA策略历史悠久，可以追溯到20世纪70年代，21世纪初出现爆发性增长，目前已成为主流的对冲基金策略之一。截至2022年9月，CTA策略的资产管理规模4049亿美元，占全球对冲基金的6.1%，该比例一度超过10%。

图2：全球CTA策略资产管理规模（十亿美元）

数据来源：BarclayHedge，截至2022年9月30日

Q2 为什么要投资CTA策略？

作为典型的另类投资，CTA策略有几个独有的特点：

1.与传统资产及其他对冲基金策略的低相关性

——低相关性能降低整体组合的波动，是投资市场上“免费的午餐”

2.在股市持续性下跌期间通常表现出色

——CTA被誉为“危机阿尔法”，能有效对抗组合的下行风险

3.关注风险管理和交易执行以降低回撤，减少交易成本

——计算机模型进行风控及交易，波动及回撤相对可控

因此无论是单独投资还是组合投资，CTA都是一个值得关注的策略。

单独投资

组合投资

【收益】 —进可攻历史上看，CTA策略提供了长期稳健的回报，部分趋势策略的业绩超过了股票资产【波动】 —退可守大部分CTA策略的波动率及回撤低于或接近股票资产，部分高频或套利策略的波动接近债券资产

【低相关性】 —降波动CTA策略同传统资产、其他对冲基金策略保持低相关性，可降低整体组合的波动【危机alpha】 —控回撤CTA策略在股市出现大跌期间往往表现强劲，可对抗组合的下行风险

Q3 什么是“危机阿尔法”？

由于在市场危机期间的稳定表现，CTA策略享有“ 危机阿尔法（alpha）“的美誉。 什么是“危机阿尔法”？主要是指在危机期间的超额表现。

小百科

在投资中，“贝塔（beta）”是指大盘/市场指数的表现，是承担市场系统性风险的回报；“阿尔法（Alpha）”是指超越大盘的超额收益，是承担个体投资风险获得的超额回报。

CTA获得“危机阿尔法”的原因主要有几点：

在危机期间，市场波动率上升，为量化CTA策略带来更多的机会

CTA策略可以做空，股市下跌时空头将会盈利

股票下跌时，商品或债券市场可能出现投资机会

图3：全球CTA策略在危机期间的业绩表现

数据来源：资料来源：MSCI、彭博。其中CTA采用巴克莱BTOP 50指数，全球股票采用MSCI全球净回报指数对冲至美元

如下图所示，在各大对冲基金策略中， 管理期货是少数既能创造长期正回报，又能创造长期正“危机阿尔法”的策略。

图4：各对冲基金策略在危机期间的平均表现

数据来源：Barclay Hedge。“危机”的定义是标普指数在两个月内下跌超过10％。其中，管理期货采用巴克莱BTOP50指数，其他均采用Barclay Hedge相关策略指数。时间段为1997年1月1日至2022年11月30日

Q4 如何进行CTA策略投资？

CTA策略是一个大的流派，其投资方法和具体策略形形色色。在回答“如何进行CTA策略投资”之前，我们要了解策略的运作原理、主要类型及特点。

关于CTA策略的运作原理和类型选择，且听下回分解…

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